2025Q3点评：季度电量表现助力业绩增长，“迎峰度冬”有望支撑明年电价

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 皖能电力(000543.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 季度电量表现助力业绩增长，“迎峰度冬”有望支撑明年电价 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 25 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 10 月 24 日晚，皖能电力发布 2025 年三季报。2025Q1-3 公司实现营业收入 217.73 亿元，同比-3.41%；实现归母净利润 19.06 亿元，同比+ 20.43%；扣非后归母净利润 18.90 亿元，同比+20.69%。经营活动现金流量净额 63.73 亿元，同比+31.34%。其中，单 Q3 公司实现营业收入85.87 亿元，同比+0.56%，环比+26.93%；实现归母净利润 8.24 亿元，同比+60.95%，环比+29.15%；单 Q2 扣非后归母净利润 8.20 亿元，同比+61.81%，环比+29.58%。 点评： ➢ 整体业绩情况：季度电量表现助力业绩增长，“迎峰度冬”有望支撑明年电价。2025 年 Q1-3，受益于公司成功的成本管控效果，公司整体业绩稳健增长。营收与成本方面，公司单 Q3 营业收入环比大增 26.93%，主要系安徽火电 Q3 发电量较上半年有所好转（7/8/9 月单月火电发电量同比增速 2.9%/-2.3%/1.6%，均好于上半年火电发电量同比-7.9%的水平）。同时，Q3 公司同样实现营业成本同比-4.46%，主要系其主要构成燃料成本部分有所下行。成本端的控制对收入端的下滑实现有效对冲。此外，2024 年底投运的新疆英格玛电厂和 2025 年 3 月投运的钱营孜二期电厂均在 Q3 贡献同比增量利润，同步贡献业绩增长。展望 Q4及明年，随着 Q4“冷冬”天气可能性不断提升，公司电量有望进一步实现环比增长，且有望同步支撑 2026 年年度电力交易价格上浮水平。 ➢ 业绩成长空间：参控股装机持续投产，未来增长有望持续。装机成长方面，2025-2026 年公司参控股装机均有望高速增长。其中，在建 30 万千瓦皖恒风电项目、80 万千瓦皖能奇台光伏项目有望于 2025 年年内投产。参股装机中，国能池州二期 132 万千瓦、中煤新集六安电厂 132 万千瓦、国能安庆三期 200 万千瓦、淮北国安二期 132 万千瓦均有望于2025-2026 年投产。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。此外，公司股东安徽省能源集团仍在积极开拓包括“陕电入皖”配套电源项目，以及新疆和田、陕西延川火电等项目收购。我们预计项目最终有望注入公司，实现未来增长的持续。 ➢ 盈利预测与投资评级：皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来价值修复空间较大。我们看好安徽区域电力供需长期偏紧的情况和公司参控股装机带来的业绩成长性，调整公司 2025-2027 年归母净利润的预测 22.29/22.96/23.78 亿元，对应2025 年 10 月 24 日收盘价的 PE 分别为 7.99/7.76/7.49 倍，维持公司 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 “买入”评级。 ➢ 风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 27,867 30,094 28,906 29,481 29,330 同比(%) 8.3% 8.0% -3.9% 2.0% -0.5% 归属母公司净利润（百万元） 1,430 2,064 2,229 2,296 2,378 同比(%) 186.4% 44.4% 8.0% 3.0% 3.6% 毛利率(%) 6.9% 12.1% 12.7% 12.9% 13.0% ROE(%) 10.3% 13.0% 12.7% 11.7% 11.0% EPS（摊薄）（元） 0.63 0.91 0.98 1.01 1.05 P/E 12.46 8.63 7.99 7.76 7.49 P/B 1.29 1.13 1.02 0.91 0.82 EV/EBITDA 13.95 10.01 7.96 7.31 6.89 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 10 月 24 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 8,024 9,454 8,800 11,434 14,093 营业总收入 27,867 30,094 28,906 29,481 29,330 货币资金 1,998 2,477 2,209 4,689 7,395 营业成本 25,952 26,467 25,250 25,675 25,526 应收票据 135 134 133 134 134 营业税金及附加 146 174 162 167 166 应收账款 3,505 4,067 3,817 3,923 3,893 销售费用 24 20 21 21 21 预付账款 629 553 556 556 556 管理费用 170 186 178 182 181 存货 697 999 861 907 891 研发费用 197 182 185 185 185 其他 1,060 1,222 1,224 1,224 1,224 财务费用 812 844 767 780 780 非流动资产 52,562 57,148 60,021 60,431 60,920 减值损失合计 -122 -120 -140 -100 -100 长期股权投资 13,188 14,029 15,322 16,