公司事件点评报告：营收端恢复稳增，渠道调整初显成效

2025 年 10 月 24 日 营收端恢复稳增，渠道调整初显成效 —劲仔食品（003000.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-24 当前股价（元） 11.85 总市值（亿元） 53 总股本（百万股） 451 流通股本（百万股） 300 52 周价格范围（元） 11.44-15.65 日均成交额（百万元） 160.23 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《劲仔食品（003000）：业绩短期承压，关注调整成效》2025-09-11 2、《劲仔食品（003000）：营收稳步增长，关注品类拓展》2025-05-11 3、《劲仔食品（003000）：大单品势能延续，全渠道渗透再拓空间》 2025-03-25 2025 年 10 月 23 日，劲仔食品发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 18.08 亿元（同增 2%），归母净利润 1.73 亿元（同减 20%），扣非净利润 1.42 亿元（同减 25%）。其中2025Q3 总营业收入 6.85 亿元（同增 7%），归母净利润 0.61亿元（同减 15%），扣非净利润 0.55 亿元（同减 18%）。 投资要点 ▌ 成本端企稳，延续费投力度 2025Q3 公司毛利率同减 1pct 至 28.93%，主要系原材料价格高位及渠道结构变化所致，目前鱼制品供应端反馈成本企稳，随着规模效应释放，毛利率有望持续修复；销售/管理费用率分别同增 2pct/0.4pct 至 13.83%/3.85%，主要系推广/人员薪酬/赞助费用同比增加所致；净利率同减 2pct 至8.81%，盈利能力短期承压，后续公司仍以扩销量为核心，随着固定费投摊薄，净利率有望随之回升。 ▌ 聚焦小鱼核心品类，坚持以渠道建设为中心 分产品看，鱼制品 2025Q3 恢复高增；鹌鹑蛋受行业低价竞争加剧影响，流通渠道销售承压，后续公司逐步升级品类，切换至无抗产品，并进一步打磨溏心鹌鹑蛋，通过产品高端化升级进行错位竞争，在长周期下推动品类修复；此外，公司重新梳理魔芋品类定位，充分复用鱼制品流通渠道优势，加快新品铺市与市场拓展。分渠道看，公司以“渠道建设为中心”，聚焦渠道需求，提升响应效率，以提升渠道渗透为目标开发适配产品，流通渠道推行“3+1+N”陈列计划，实施精细化运营，目前销售端反馈积极，调整效果有望持续显现。 ▌ 盈利预测 公司零食渠道 sku 渗透空间充足，随着新增定量装等产品陈列，预计渠道中期仍贡献主要增量。产品端，公司坚持聚焦小鱼核心单品，充分复用其流通渠道优势进行魔芋等新品导入，随着鹌鹑蛋营收降幅收窄，规模效应释放，盈利能力有望稳步修复。根据 2025 年三季报，我们调整 2025-2027 年EPS 分别为 0.54/0.67/0.78 元（前值为 0.58/0.68/0.80），当前股价对应 PE 分别为 22/18/15 倍，维持“买入”投资评级。 -20-100102030(%)劲仔食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,412 2,501 2,752 3,076 增长率（%） 16.8% 3.7% 10.1% 11.8% 归母净利润（百万元） 291 242 300 353 增长率（%） 39.0% -16.8% 23.7% 17.6% 摊薄每股收益（元） 0.65 0.54 0.67 0.78 ROE（%） 20.4% 15.6% 17.6% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 675 607 839 1,073 应收款 25 21 23 23 存货 317 365 317 294 其他流动资产 441 533 534 537 流动资产合计 1,458 1,526 1,713 1,926 非流动资产: 金融类资产 383 383 383 383 固定资产 428 425 407 384 在建工程 43 17 7 3 无形资产 122 116 110 104 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 116 116 116 116 非流动资产合计 709 674 640 607 资产总计 2,167 2,201 2,353 2,533 流动负债: 短期借款 300 300 300 300 应付账款、票据 128 107 106 106 其他流动负债 115 115 115 115 流动负债合计 694 604 604 605 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 43 43 43 43 非流动负债合计 43 43 43 43 负债合计 737 647 647 648 所有者权益 股本 451 451 451 451 股东权益 1,430 1,554 1,706 1,885 负债和所有者权益 2,167 2,201 2,353 2,533 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 293 244 302 356 少数股东权益 2 2 2 3 折旧摊销 50 35 34 33 公允价值变动 9 0 0 0 营运资金变动 187 -225 44 22 经营活动现金净流量 542 56 383 414 投资活动现金净流量 -499 29 28 27 筹资活动现金净流量 -111 -121 -150 -176 现金流量净额 -67 -37 262 264 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,412 2,501 2,752 3,076 营业成本 1,677 1,764 1,916 2,128 营业税金及附加 13 13 14 15 销售费用 289 325 350 385 管理费用 91 100 105 114 财务费用 -15 -5 -12 -18 研发费用 48 50 55 62 费用合计 413 470 498 542 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 9 0 0 0 投资收益 1 3 2 2 营业利润 353 292 360 424 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 8 5 4 5 利润总额 345 287 356 419 所得税费用 51 43 53 63 净利润 293 244 302 356 少数股东损益 2 2 2 3 归母净利润 291 242 300 353 主要财务指标 2024A 202