纺织服装行业专题研究：疫情短期冲击测算，关注长期景气的化妆品运动赛道

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 02 月 01 日 纺织服装 疫情短期冲击测算，关注长期景气的化妆品/运动赛道 重大社会性疫情将对可选消费造成短期冲击，商品可选度与所受冲击成正比。2003 年 SARS 期间，疫情顶峰期的 5 月社零同比增速放缓至 4.3%（增幅下降 5.0pcts），其中服装与黄金珠宝当月分别下滑 7.6%/8.3%。快消属性较强、可选属性较弱的化妆品表现相对平稳，尽管环比增长幅度有所放缓，但同比依然实现 14.6%的较快增长。 本次疫情对线下消费冲击大于线上消费，线上渠道占比与所受冲击成反比。珠宝/服装/化妆品的整体线上占比约为 10%左右/20%左右/40%-60%。疫情期间，人们减少线下聚集行为，商场、街铺等线下终端消费场景受到较大负面影响，从未来 1-2 个季度的维度来看，预期线上消费好于线下，全年角度来看线上渠道占比较高的消费子板块将受到较小影响。 预期服饰行业/珠宝首饰行业短期冲击较大，长期影响减弱。服饰板块可选属性较强，渠道以线下为主（80%左右），且承载部分冬装销售的 Q1（收入占比 24%），预期本次疫情期间所受影响略高于 SARS 期间（以 Q2 为主）。对品牌服饰 Q1 做收入-60%/-40%/-30%三种假设，其余季度维持 wind 一致预期 ，预测品牌服 饰 2020 年 悲观 /中性 /乐观假设下收入同比增速为-7.2%/-2.4%/0.03%。珠宝首饰可选消费属性极强，且春节假期为其消费旺季，Q1 销售占比 31%，线下为珠宝消费的主场景（90%左右）。我们判断珠宝短期将受疫情较强冲击，但长期来看，与贵金属属性挂钩的珠宝消费趋势是在金价震荡上行中叠加渗透率提升与产品升级驱动下增长稳定。基于对Q1 收入增速-80%/-60%/-40%三种假设，预期珠宝板块 2020 年收入情况为-17.3%/-11.0%/-4.7%。 化妆品可选属性较弱且线上占比较重，加工制造复工时间略有调整，预期受疫情影响相对较小。从 Q1 天猫平台各品牌表现来看，国际大牌、新锐彩妆与功能性护肤品牌依然呈现较高增长。基于 Q1 线下消费与线上物流所受短期影响，假设化妆品板块 Q1 收入-5%/0%/5%，对应 2020 年收入增速14.75%/15.80%/16.85%，若剔除权重较高的上海家化，预期板块收入增速区间 20%-25%。加工制造多为承接长期订单，预期全年受短期工厂延迟复工影响较小，假设 2020 年 Q1 收入-10%/0%/10%，预期该板块全年收入增速为 6.8%/8.9%/11.0%。 投资建议。我们认为本次疫情短期对可选消费产生较大影响，线下场景较线上承压更大；长期来看，疫情平定后消费将随自然需求恢复常态，长期依然看好行业处于成长阶段的化妆品、运动鞋服赛道。1）运动产业链推荐安踏体育、申洲国际、李宁和滔搏。2）化妆品行业处于快速成长期，核心推荐华熙生物，建议关注壹网壹创；3）品牌服饰推荐终端持续靓丽的比音勒芬、地素时尚；4）珠宝行业推荐产品升级+渠道下沉进展中的龙头公司老凤祥。 风险提示：疫情导致终端消费低迷；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺等。 增持（维持） 行 业走势 作 者分析师 鞠 兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 刘 畅 执业证书编号：S0680519070002 邮箱：liuchang@gszq.com 研究助理 杨莹 邮箱：yangying1@gszq.com 相 关研究 1、《纺织服装：运动鞋服：景气上行，龙头起舞》2020-01-18 2、《时尚消费：景气为先，个股择优》2019-12-26 3、《 纺织 服装： 一文总 结时尚 消费 2019 中 报》2019-09-02 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 02020 安踏体育 买入 1.53 2.01 2.61 3.19 39.5 30.0 23.1 18.9 02313 申洲国际 买入 3.00 3.50 4.10 4.80 30.2 26.1 22.4 19.0 02331 李宁 买入 0.31 0.60 0.73 0.89 69.6 35.6 29.1 24.8 002832 比音勒芬 买入 0.95 1.32 1.67 2.07 26.5 19.0 15.0 12.1 06110 滔搏 买入 0.35 0.45 0.55 0.67 36.5 23.8 19.0 15.4 603587 地素时尚 买入 1.43 1.61 1.89 2.18 17.9 15.8 13.5 11.6 688363 华熙生物 买入 0.88 1.25 1.65 2.08 96.3 67.8 51.5 41.0 600612 老凤祥 买入 2.30 2.72 3.22 3.77 21.8 18.5 15.6 13.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020 年 02 月 01 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 复盘 2003 年 SARS 疫情对时尚消费行业影响 .....................................................................................................3 1.1 行业层面：疫情高峰期行业需求下滑明显 ....................................................................................................3 1.2 板块行情：疫情高峰期调整明显，疫情缓和后出现反弹 ................................................................................4 2. 时尚消费行业短期受冲击，全年业绩变化测算....................................................................................................5 2.1 产品属性/渠道业态是受影响程度重要因素 ...................................................................................................5 2.2 定量测算疫情对板块盈利预测的影响 ...........................................................................................................6 3. 长期：疫情