2025年三季报点评：量价齐升业绩高增，积极回购彰显信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.50 元 中国巨石（600176） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 量价齐升业绩高增，积极回购彰显信心 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 40.03 流通 A 股(亿股) 40.03 52 周内股价区间(元) 10.47-17.34 总市值(亿元) 620.49 总资产(亿元) 545.51 每股净资产(元) 7.90 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国巨石（600176）：改善趋势延续，分红回报股东 (2025-09-02) 2. 中国巨石（600176）：多轮提价成效显现，量价齐升业绩高增 (2025-04-24) 3. 中国巨石（600176）：多轮提价行业回暖，稳健增长韧性十足 (2025-03-21) 4. 中国巨石（600176）：玻纤行业龙头，综合优势突出 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年三季报，2025Q3 实现营业总收入 139.04 亿元，同比+19.53%；实现归母净利润 25.68 亿元，同比+67.51%；2025 单 Q3 实现营业总收入 47.95亿元，同比+23.17%；实现归母净利润 8.81亿元，同比+54.06%，业绩符合市场预期。  行业盈利向好，公司量价齐升。1）行业层面：风电、电子、新能源汽车等下游行业需求旺盛，叠加供给端的有效调控，供需结构持续改善，三季度玻纤产品价格稳健，销量保持增长，行业盈利水平不断向好。2）公司层面：紧抓风电市场需求明显增长的结构性机遇，不断优化产品结构；营销端以“增量、稳价、复价、调价”为核心策略，有效实现玻纤粗纱与电子布的量价齐升。此外，公司有序推进各个生产基地建设，为公司提质增效和销量稳增长奠定基础。  毛利率持续改善，综合费用率下降。1）受益价格稳健向好，产品结构持续优化，公司毛利率同比提升 8.69个百分点至 32.42%。2）受益于规模效应及降本增效，销售费用率同比降 0.05个百分点至 1.14%；管理费用率同比降 0.77个百分点至3.55%；研发费用率同比降 0.42 个百分点至 2.87%；受益有息负债规模下降，以及负债成本降低，财务费用率同比下降 0.24个百分点至 1.44%。3）综合费用率下降 1.47个百分点，销售净利率同比提升 5.59个百分点至 19.22%，盈利能力恢复显著。  综合优势突出，回购彰显信心。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有 100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）当前玻纤销售价格稳健向好，叠加风电、新能源、电子等下游需求较好，有力支撑销售价格不断回升，公司作为行业龙头受益显著。此外，公司于 2025 年 9月24 日审议通过了以集中竞价交易方式回购股份的方案，彰显公司信心十足。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.86 元、0.99 元、1.11元，对应 PE 分别为 18 倍、16 倍、14 倍。行业供需结构持续改善，价格稳健向好，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 158.56 189.56 210.62 229.78 增长率 6.59% 19.55% 11.11% 9.10% 归属母公司净利润（亿元） 24.45 34.58 39.61 44.30 增长率 -19.70% 41.43% 14.56% 11.83% 每股收益 EPS（元） 0.61 0.86 0.99 1.11 净资产收益率 ROE 8.04% 10.47% 11.03% 11.34% PE 25 18 16 14 PB 2.07 1.90 1.75 1.61 数据来源：Wind，西南证券 -9%6%21%37%52%67%24/1024/1225/225/425/625/825/10中国巨石 沪深300 中 国巨石（600176） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 158.56 189.56 210.62 229.78 净利润 25.29 35.77 40.98 45.83 营业成本 118.88 131.97 146.68 160.07 折旧与摊销 22.44 22.20 22.92 23.50 营业税金及附加 2.29 2.76 3.06 3.34 财务费用 2.18 1.78 0.43 -0.93 销售费用 1.99 1.90 2.11 2.30 资产减值损失 -0.04 -0.13 -0.09 -0.11 管理费用 8.72 9.48 10.53 11.49 经营营运资本变动 15.96 -1.90 -1.20 -1.43 财务费用 2.18 1.78 0.43 -0.93 其他 -45.51 0.20 -0.36 -0.48 资产减值损失 -0.04 -0.13 -0.09 -0.11 经 营活动现金流净额 20.32 57.91 62.68 66.38 投资收益 0.45 0.50 0.50 0.50 资本支出 -9.67 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -0.13 0.15 0.01 0.08 其他 -0.10 3.27 -3.27 -4.06 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -9.77 -6.73 -13.27 -14.06 营业利润 30.05 42.46 48.40 54.20 短期借款 -11.11 -11.35 -15.00 -1