全产业链一体化经营，高稼动率带动利润释放

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-102025-012025-032025-052025-082025-10-27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%54%华润微电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）52.99总股本/流通股本（亿股）13.28 / 13.28总市值/流通市值（亿元）703 / 70352 周内最高/最低价58.65 / 39.30资产负债率(%)16.5%市盈率91.92第一大股东华润集团(微电子)有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com华润微(688396)全产业链一体化经营，高稼动率带动利润释放l投资要点全产业链一体化经营，高稼动率带动利润释放。公司是国内领先的拥有芯片设计、掩模制造、晶圆制道、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业，主营业务可分为产品与方案、制造与服务两大业务板块，为客户提供丰富的半导体产品与系统解决方案。2025 年上半年半导体行业市场温和复苏，公司积极扩大产出，整体产能利用率保持较高水平，同时叠加采取各项降本增效举措，公司实现营业收入 52.18 亿元，较上年同期增长 9.62%；实现归属于母公司所有者的净利润 3.39 亿元，较上年同期增长 20.85%。围绕 AI 应用深度布局，带来多元化增量空间。在下游终端应用方面，公司围绕人工智能领域深度布局，端侧 AI 应用重点聚焦消费电子（如 AI 手机、AI PC）以及汽车电子的电动化与智能化转型，并积极拓展至工业及人形机器人、工业自动化等场景；云端 AI 应用致力于为服务器电源提供高性能功率器件解决方案。此外，公司积极拓展智能驾驶、低空经济、数据中心等新兴领域，为公司带来多元化的增量空间。上半年泛新能源领域（车类及新能源）占比 44%，消费电子领域占比 38%，工业设备占比 9%，通信设备占比 9%。在产品方面，公司 MOSFET 产品在汽车电子、工业控制、AI 服务器等领域的销售规模进一步扩展，尤其是最新一代超结 MOS G4 和 SGT MOS G6 产品在市场快速上量；IGBT 基于 12 吋线成功开发 G7 产品，性能对标国际一流水平，已在光伏、储能客户实现批量供货；SiC JBSG3 和 SiC MOSG2均已完成产品系列化并量产，围绕新能源汽车、充电桩、光储逆变、数据中心电源、工业电源等领域全面推广上量；氮化镓 D-MODE 平台产品有序迭代，中高压平台 6 颗产品开发制版中，高压平台产品有望在今年年底下线。持续进行晶圆工艺和封装能力提升，为客户提供高质量服务。在制造工艺方面，公司0.11um ULL e-Flash、0.15um DB BCD、0.18um DTIBCD、0.35um HVIC、CMOS-MEMS 单芯片集成喷墨打印头等多个技术平台产品进入风险量产；在封测工艺方面，封装业务各品类产能利用率较去年同期均实现较大幅度提升，环比增长 4%，同比增长 27%，此外前期验证通过的国内车规级产品增量明显，带来营收增长，毛利也有一定程度提高，先进封装（PLP）业务维持稳定，SiP 模块封装逐步增长，车规级晶振模块小批量产；掩模业务销售额同比增长超 40%，公司持续推进客户结构优化，加快 90nm 客户验证，同步强化掩模技术能力，已建立 55nm 研发能力，产出方面，技术节点≤0.18um 产品产出数量同比提升 22%，在高等级产品占比逐步提升的情况下，模新品良率始终保持在 98%以上准时交付率近 100%。l投资建议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为发布时间：2025-10-21请务必阅读正文之后的免责条款部分2114.2/129.1/144.7 亿元，归母净利润分别为 9.5/12.1/16.1 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）10119114221291414473增长率(%)2.2012.8913.0612.07EBITDA（百万元）2241.285865.664515.271821.63归属母公司净利润（百万元）762.46953.261206.071606.76增长率(%)-48.4625.0226.5233.22EPS(元/股)0.570.720.911.21市盈率（P/E）92.2673.7958.3343.78市净率（P/B）3.153.012.872.71EV/EBITDA24.059.5111.4527.66资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入10119114221291414473营业收入2.2%12.9%13.1%12.1%营业成本73678365943310436营业利润-52.8%32.0%26.1%31.0%税金及附加8495107120归属于母公司净利润-48.5%25.0%26.5%33.2%销售费用158178201226获利能力管理费用523605646651毛利率27.2%26.8%27.0%27.9%研发费用1167132514081447净利率7.5%8.3%9.3%11.1%财务费用-124111ROE3.4%4.1%4.9%6.2%资产减值损失-74000ROIC3.7%3.5%4.2%5.3%营业利润787103813101715偿债能力营业外收入10000资产负债率16.5%10.9%11.3%11.5%营业外支出2000流动比率3.237.288.188.09利润总额795103813101715营运能力所得税133141194253应收账款周转率7.3411.1922.8022.58净利润66289711161462存货周转率3.634.696.076.13归母净利润76295312061607总资产周转率0.350.400.440.48每股收益（元）0.570.720.911.21每股指标（元）资产负债表每股收益0.570.720.911.21货币资金8683146941878720086每股净资产16.8017.6318.4419.52交易性金融资产30303030估值比率应收票据及应收账款1853524609673PE92.2673.7958.3343.78预付款项55147175201PB3.153.012.872.71存货2096146816381768流