转债扰动或有限，关注调仓机会

请阅读最后一页的重要声明！ 转债扰动或有限，关注调仓机会 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.10.12 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 中美贸易摩擦与债市空间》 2025-10-12 2. 《流动性 | 又逢季初和贸易摩擦》 2025-10-11 3. 《高频｜内需待提振，外需有隐忧》 2025-10-11 核心观点 ❖ 中美贸易摩擦再起，短期扰动或不改长期趋势。10 月 9 日，中国商务部等部门陆续发布了六份公告，宣布对境外稀土物项、稀土技术、稀土设备和原辅料、五种中重稀土、以及锂电池等实行出口管制。10 月 10 日晚，美国总统特朗普宣布美国将从 11 月 1 日起对所有从中国进口的商品加征 100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。中美贸易摩擦再起或对股市有所扰动，但 4 月对等关税后，市场学习效应下边际影响可能减弱，中长期股市继续走牛预期或仍在。 ❖ 近期绝对收益机构止盈情绪较强，若有明显调整或为机会。9 月险资明显减持，上交所面值环比减持 27.09%，深交所市值环比减持 15.36%。同时 2025 年 9 月 8 日起博时可转债 ETF 基金份额开始下滑资金流出，机构短期止盈情绪或较强。2025 年以来中证转债指数涨跌幅 17.14%，高于上证指数 16.27%，后市中美不确定性扰动增加，绝对收益投资者在前期较强的表现下业绩压力或已不大，若市场震荡扰动，估值高位下其加仓意愿或较弱，但若市场因中美摩擦明显调整，资产荒背景下或为较好机会。 ❖ 浦发转债即将退市，转债 ETF 或有资金偏移，电力设备规模将超银行。浦发转债 2025 年 10 月 28 日到期退市，目前余额尚有 242.72 亿，到期后银行转债底仓筹码进一步压缩，其余银行转债合计规模 898.28 亿元，电力设备（924.02 亿元）将超越银行成为转债规模第一大行业。此外，浦发转债退市后博时可转债 ETF 和海富通上证可转债 ETF 或有部分资金偏移至其他转债，尤其是大额转债标的，存量银行转债稀缺价值进一步提升。 ❖ 后市怎么看？近期中美贸易摩擦下，市场或有短期调整，但在经历 4 月关税影响后，市场学习效应较强，整体回撤影响或可控，若有明显调整或有错杀，建议寻找调整后的偏股转债机会。此外，近期资金止盈压力下，中低价转债受资金驱动的估值或有回落，或可逢低布局底仓筹码。 ❖ 策略上，我们建议杠铃型策略保持参与，偏股类转债关注双低偏股不赎回转债和次新券的投资机会，其中 AI、机器人、消费电子、半导体等成长主题高波转债在短期调整后或更具备交易空间；中低价转债建议沿着化债策略筛选化债能力强、化债意愿高的转债标的，并在资金水位较低时左侧参与，同时关注稀缺底仓银行转债如上银、重银和地产主题转债。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 转债扰动或有限，关注调仓机会 ................................................................................ 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................ 5 3 重要股东转债减持情况 ............................................................................................ 7 4 转债发行进展 ........................................................................................................ 7 5 私募 EB 项目更新 .................................................................................................. 8 6 风格&策略：大额高评级偏股占优 .............................................................................. 8 7 一周转债估值表现：转债估值继续拉升 ....................................................................... 9 8 风险提示 ............................................................................................................. 12 图表目录 图 1： 9 月深交所上交所机构投资者转债持仓数据 ........................................................... 4 图 2： 博时转债 ETF 和海富通上证转债 ETF 份额 .......................................................... 4 图 3： 转债估值与成交额............................................................................................ 5 图 4： 各类指数涨跌幅 ............................................................................................... 5 图 5： 各市场一周涨跌幅............................................................................................ 6 图 6： 申万行业指数一周涨跌幅 .................................................................................. 6 图 7： 转债一周涨跌幅 ............................................................................................... 6 图 8： 转