安科瑞(300286)能效管理深耕不辍,微网出海乘风破浪
证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 安科瑞(300286.SZ) 能效管理深耕不辍,微网出海乘风破浪 企业微电网能效管理领军者,今年业绩迎向上拐点。公司早期以生产销售电力仪器仪表为主业,具备扎实制造业基因;2010 年后转型为解决方案商,持续推动产品体系迭代升级;2021 年后确立以企业微电网能效管理为主业的经营架构;2023年开始大力开拓海外市场,效果显著。当前公司聚焦中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统,提供包括研发、生产、销售、及运维的全流程服务,是国内企业微电网能效管理领军企业。2025H1 公司实现营收 5.4 亿元,同增 1.5%;归母净利润 1.3 亿元,同增 25%,今年公司业绩已迎向上拐点。 需求端看:微网能效管理市场持续展现强劲发展活力。微电网是具备电网完整功能的小型电网,能效管理系统是协调微电网“源网荷储充”各模块有序、高效、安全运行的核心设备。我国 10kV 及以上供电电压等级的工商业用户 200 万户以上,假设单套企业能效管理系统售价 100 万元,我们测算我国企业能效管理行业潜在总空间约 2 万亿元。从需求逐年释放角度看,我们测算现阶段我国每年能效管理系统规模约 550 亿元。当前随着国家“双碳”和“双控”政策推进、分布式新能源装机量持续增多、峰谷电价差拉大、电价市场改革持续推进,企业微电网能效管理系统需求释放有望提速。细分市场看,当前数据中心、零碳产业园、虚拟电厂领域投资有望持续景气,推动行业需求加速释放。 供给端看:参与者多、深耕者少,安科瑞具备较强竞争力。企业微电网能效管理系统的供给主体大致可以分为三类,一是电力设备软硬件开发与集成国家队,二是低压电器生产企业,三是基于细分领域产品优势向微电网能效管理延伸的企业。同业大多为将业务延伸至能效管理系统,而安科瑞则长期聚焦深耕该领域,核心竞争力包括:1)产品方面:公司拥有 1.4 万套解决方案运行在全国各地,形成较强品牌效应;具备“云-边-端”完整产品生态体系,行业与场景可拓空间大;产品持续迭代升级(EMS1.0、2.0、3.0),覆盖更广阔与更前沿市场需求。2)销售方面:公司在国内市场采用直销、经销和电子商务销售模式,国外市场则重点采用电子商务模式,搭建起“直销+经销”、“线上+线下”、“国内+国外”的销售网络,实现对市场需求较为完整覆盖。3)生产方面:公司生产基地通过多个核心功能模块的生产模式,实现了耗时短、低成本、高毛利、功能丰富的智能电力仪表的生产特性,可解决“小批量、多品种”的行业特点导致的生产成本高、周期长等难题,驱动公司毛利率高于同行,并具备性价比。 海外市场空间巨大,出海打造成长新动能。全球能源结构持续转型,根据BloombergNEF 预测,在 2050 全球净零排放情形下,2024-2030 年全球年均能源转型投资 4.84 万亿元,是 2023 年的 2.7 倍(2023 年海外规模是国内的 1.6 倍),海外能效管理市场大有可为。从电价上看,海外国家工商业与居民电价普遍高于我国,运用能效管理系统进行节能降耗的经济效益有望更大,需求释放动力较国内更足。公司近年显著加大海外市场开拓力度,销售渠道不断完善、产品矩阵持续丰富、同时积极开发协同出海模式,效果显著,公司 2024 年境外实现营收 4411万元,同比增长 33.2%,后续公司海外业务有望持续为公司营收贡献增量。此外,公 司 海 外 业 务 毛 利 率 较 国 内 更 高 ( 2024 年 境 内 / 海 外 毛 利 率 分 别 为43.8%/65.2%),随着公司海外业务占比,公司盈利能力有望持续提升。 投资建议:企业微电网管理系统国内外需求释放空间广阔、释放节奏有望加快,公司作为行业领军者有望展现优异成长性。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.5/3.2/4.2 亿元,同比增长 45%/31%/30%,EPS 分别 0.98/1.28/1.66 元/股,当前股价对应 PE 为 26/20/15 倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求下降风险,盈利能力下降风险,应收账款坏账风险,海外经营风险,假设和测算结果误差风险等。 买入(维持) 股票信息 行业 电网设备 前次评级 买入 10 月 16 日收盘价(元) 25.70 总市值(百万元) 6,445.17 总股本(百万股) 250.78 其中自由流通股(%) 70.08 30 日日均成交量(百万股) 5.55 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号:S0680518030004 邮箱:heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号:S0680519070003 邮箱:liaowenqiang@gszq.com 分析师 池之恒 执业证书编号:S0680524040002 邮箱:chizhiheng6@gszq.com 相关研究 1、《安科瑞(300286.SZ):Q2 业绩显著提速,后续有望重点受益零碳园区建设》 2025-08-26 2、《安科瑞(300286.SZ):24 年经营性业绩稳健,25年有望迎成长新篇章》 2025-04-20 3、《安科瑞(300286.SZ):Q1 业绩符合预期,后续盈利有望提速》 2023-04-28 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,122 1,063 1,136 1,383 1,664 增长率 yoy(%) 10.2 -5.2 6.9 21.7 20.3 归母净利润(百万元) 201 170 245 321 417 增长率 yoy(%) 18.1 -15.7 44.5 30.8 30.0 EPS 最新摊薄(元/股) 0.80 0.68 0.98 1.28 1.66 净资产收益率(%) 15.4 12.3 10.6 12.4 14.0 P/E(倍) 32.0 38.0 26.3 20.1 15.5 P/B(倍) 4.9 4.7 2.8 2.5 2.2 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2025 年 10 月 16 日收盘价 -10%2%14%26%38%50%2024-102025-022025-062025-10安科瑞沪深3002025 10 16年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1321 1423 2137 2366 2744 营业收入 1122 1063 1136 1383 1664 现金 347 430 1116 1184 1389 营业成本 604 588 553 651 748 应收票据及应收账款 174 184 169 205 2
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