家电行业2025年三季报业绩前瞻：内销将面临以旧换新高基数，关税扰动下出口不改长期增长趋势

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2025 年 10 月 13 日 内销将面临以旧换新高基数，关税扰动下出口不改长期增长趋势 看好 ——家电行业 2025 年三季报业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 25 年 1-8 月白电内销延续增长趋势，白电、厨电受益地产+以旧换新。根据产业在线数据显示，2025 年 1-8 月空调行业实现累计产量 14932 万台，同比增长 6%；2025 年 1-8 月空调行业实现销量 15257 万台，同比增长 7%，其中内销量同比增长 9%。冰箱 2025 年 1-8 月内销量同比增长4%；洗衣机 2025 年 1-8 月内销量同增长 6%。出口方面，2025 年 1-8 月空调外销量累计同比增长4%，1-8 月冰、洗外销量同比分别+3%/+11%。 ⚫ 白电和零部件：年内空调累计销量保持增长，以旧换新带动白电均价提升。美的集团：预计公司2025Q3 收入和业绩同比分别+3%/+8%。格力电器：预计公司 2025Q3 收入同比+0%，归母净利润同比+0%。海尔智家：预计公司 2025Q3 收入同比+5%，业绩同比+10%。海信家电：预计公司2025Q3 收入同比+0%，业绩同比+15%。海容冷链：预计公司 2025Q3 收入同比+5%，业绩同比+15%。盾安环境：预计公司 2025Q3 收入同比+0%，业绩同比+20%。三花智控预计公司 2025Q3收入同比+10%，业绩同比+8%。华翔股份：预计公司 2025Q3 收入同比+0%，业绩同比+15%。 ⚫ 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激，传统/新兴厨电景气度均有所恢复。老板电器：预计公司2025Q3 收入同比+2%，业绩同比-7%。亿田智能：预计公司 2025Q3 收入同比-40%，业绩预计亏损。华帝股份：预计公司 2025Q3 收入同比+0%，业绩同比-10%。 ⚫ 小家电：自主品牌出海高成长，内销以旧换新显著受益。苏泊尔预计公司 2025Q3 收入同比+3%，业绩同比+1%。九阳股份预计公司 2025Q3 收入同比-5%，业绩预计同比转正。新宝股份预计公司2025Q3 收入同比+5%，业绩同比+10%。比依股份预计公司 2025Q3 收入同比+0%，业绩同比+10%。小熊电器预计公司 2025Q3 收入同比+15%，业绩同比+350%。石头科技预计公司 2025Q3收入同比+80%，业绩同比+40%。科沃斯预计公司 2025Q3 收入同比+35%，业绩同比+5700%。莱克电气预计公司 2025Q3 收入同比+2%，业绩同比+0%。飞科电器预计公司 2025Q3 收入同比-20%，业绩同比-5%。德昌股份预计公司 2025Q3 收入同比+3%，业绩同比+0%。欧圣电气预计公司 2025Q3 收入同比+10%，业绩同比+15%。 ⚫ 新显示和照明：新兴显示现拐点，照明领域静待花开。海信视像预计公司 2025Q3 收入和业绩同比+8%/+20%。极米科技预计公司 2025Q3 收入同比+15%，利润预计转正。光峰科技预计公司2025Q3 收入同比-10%，利润同比-20%。欧普照明预计公司 2025Q3 收入同比+3%，业绩同比+0%。民爆光电预计公司 2025Q3 收入同比-5%，业绩同比-15%。 ⚫ 投资要点：三大投资主线：【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 ⚫ 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，2025 年 1-8 月空调行业实现累计产量14932 万台，同比增长 6%；2025 年 1-8 月空调行业实现销量 15257 万台，同比增长 7%，其中内销量同比增长 9%。厨电板块，2024 年大厨电销额延续复苏，全年累计值烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8%，增速短期内企稳。2025 年 1-8 月以来增幅有所扩大，油烟机/燃气灶线上销售额分别同比+17.0%/13.2%。小家电板块，小家电行业外销需求恢复显著，2023Q3 以来订单接单口径有明显改善，同时叠加人民币兑美元贬值趋势，外销景气度回升显著；内销方面，厨房小家电表现较为平淡，整体市场消费仍显低迷。但在以旧换新政策刺激下，小家电行业焕发出新活力，2025 年以旧换新政策中将小家电中的微波炉、电饭煲、净水器加入国家补贴品类，清洁电器由于消费者对于价格敏感度相对较高，因此国家补贴对销售拉动效果较为明显，行业景气度明显回升。 原因与逻辑 2024 年以来地产放松政策加速出台，我们梳理出以下三条主要投资主线： 1）【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。 2）【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。 3）【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 有别于大众的认识 市场担忧关税冲击下对美敞口较大的公司会受到影响，但目前大部分上市公司产能均位于东南亚，当前加增关税税率较低。此外，担忧海外持续通胀，需求不振叠加国内地产低迷致行业基本面承压，2021 年 Q2 以来内需持续低迷，出口也在 2021Q3开启高基数周期，我们认为行业短期景气度低迷已经