交通运输行业专题研究：看多油运航空，配置A股公路

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 交通运输 看多油运航空，配置 A 股公路 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 林霞颖 研究员 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华夏航空 002928 CH 13.65 买入 皖通高速 600012 CH 17.90 买入 极兔速递-W 1519 HK 12.40 买入 粤高速 A 000429 CH 14.39 买入 中国国航 753 HK 6.35 买入 中远海能 600026 CH 13.20 买入 嘉友国际 603871 CH 15.20 买入 港铁公司 66 HK 29.90 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 13 日│中国内地 专题研究 三条主线：看多油运和航空，配置 A 股公路 近期，交运板块有三条投资主线。1）油运：OPEC+增产，催生补库及跨区域套利需求；叠加季节性的需求上升，VLCC 运价有望在 4Q25/1Q26 走强。2）航空：考虑到供给约束、行业反内卷、低基数，4Q 有望延续收益同增态势。3）A 股公路：关税摩擦或使避险情绪升温，考虑 A 股公路股息率已具备吸引力，加上年末保险资金有配置“开门红”需求，我们认为板块有望触底回升。此外，我们持续推荐具备自身 Alpha 的部分个股。重点个股：中国国航 H，华夏航空，极兔速递，中远海能 A，皖通高速 A，粤高速 A，港铁公司，嘉友国际。 航空机场：航空票价有所改善；机场仍需探索非航盈利空间 9 月民航需求好转，带动票价同比回暖。根据航班管家的数据，第 36-39 周（9/1-9/28）国内经济舱含油均价同增 1.5%（暑运期间为-6.5%）。另外中秋国庆假期民航旅客量虽由于错峰、天气和日均口径等因素影响，同增3.3%，相比“五一”假期的 11.8%有所放缓，不过含油平均票价同比提升0.3%，表现较为稳健。往后展望，考虑供给增速低位、行业反内卷、基数较低，我们认为行业收益水平的回暖有望在 4Q 延续，并且中长期行业景气有望持续改善。机场公司非航营收增速普遍低于流量增速，仍需挖掘流量变现能力。中期需关注机场资本开支周期及其对盈利的冲击。 航运港口：9 月 VLCC 运价环比强势上涨，集运环比继续下挫 1）油运：9 月原油轮市场需求表现强劲。其中 BDTI VLCC 运价均值同环比+108.7%/+82.0%，主因季节性旺季需求叠加 OPEC+增产带动原油补库及跨区域油价套利交易。2）集运：需求偏弱运价同环比继续下滑。9 月 SCFI运价均值同环比-47.1%/-12.5%。3）干散：传统旺季，大宗商品贸易需求稳健，运价环比保持上涨。9 月 BDI 均值同环比+8.1%/+6.2%。4）港口：8月货物环比回升，同比保持增长。展望 10 月，我们预计油运受 OPEC+增产推动/干散受季节性旺季提振，运价同环比将进一步上行；集运需求仍偏弱，运价环比或进一步下挫；港口吞吐量同比或将保持增长，但环比或持平。 物流快递：反内卷与旺季共振，看好电商快递 2H 业绩修复 1）快递：8 月虽然是电商快递传统淡季，但反内卷推升行业景气。件量端，淡季叠加产粮区涨价，件量边际放缓；价格端，行业价格环比回升，申通与圆通价格环比涨幅明显。往后展望，伴随旺季到来，涨价延续至年底的确定性较高，看好板块盈利弹性超预期。中长期，社保逐步落地、行业规范化发展有望抬升估值中枢。2）跨境电商物流：航空运价平稳运行，关注 4Q 旺季表现。3）大宗供应链：“反内卷”推动大宗品价格上行，降息周期开启，板块有望触底回升。 公路铁路：风险偏好扰动影响公路估值；铁路货运改革影响分化 9 月，市场风险偏好上行，驱动资金流出避险板块，10 年期国债收益率高位震荡、Hibor（1 个月期）利率小幅上行，使红利股估值不占优。展望 10月，特朗普威胁加征关税或使市场避险情绪升温，考虑 A 股公路板块经过前期回调后股息率已具备吸引力，加上年末保险资金有配置“开门红”需求，我们认为板块有望触底回升。铁路客流增长平淡，出行半径持续缩短，长途客源受到航空促销分流拖累。货运改革影响分化。铁总大力发展物流总包，但在煤炭弱需求背景下，市场培育、让利引流措施可能使得铁路增量不增利。铁路设备持续升级，我们看好铁路集装箱渗透率提高。 风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (10)(3)41017Oct-24Feb-25Jun-25Sep-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 航空：收益水平有所好转，持续看好中长期景气改善 .................................................................................................. 4 机场：关注流量变现能力改善和产能扩张周期 ............................................................................................................. 7 航运：旺季+增产，看多油运；干散稳步增长，集运持续回落 ..................................................................................... 8 物流：电商快递 2H 盈利有望修复 .............................................................................................................................. 12 公路：日历效应使 9 月货运景气改善 .......................