跨境投资洞察系列之二：中国香港股票市场特征与投资者结构分析

中国香港股票市场特征与投资者结构分析——跨境投资洞察系列之二证券研究报告2025年10月10日郭子睿 投资咨询资格编号：S1060520070003任书康 投资咨询资格编号：S1060525050001陈瑶 投资咨询资格编号：S1060524120003胡心怡 一般从业资格编号：S1060124030069高越 一般从业资格编号：S1060124070014 证券分析师研究助理请务必阅读正文后免责条款投资要点投资要点1 核心观点：中国香港作为全球金融枢纽，其市场结构已深度“内地化”和“新经济化”，并呈现出一定的“低估值”与“高股息”特征。与此同时，投资者结构正在发生深刻变革，内地资金正成为市场核心的边际定价力量。 市场概览与结构特征：香港交易所是全球领先的金融市场之一，其上市公司总市值稳居全球前列。香港股票市场由主板和创业板构成，其中港股主板是香港资本市场的核心，在上市公司数量和市值规模上均占据绝对核心地位。内地企业已成为香港股票市场的主要构成者，截至2025年7月末，上市数量占上市公司总量的57%，市值合计占上市公司总市值的81%。 核心维度分析:（1）行业分布：以非必需消费、电讯业、医疗保健业及咨询科技业为代表的“新经济行业”占比不断提升；且相较于A股，港股行业集中度更高，新经济特征更鲜明。（2）市值结构：港股市场市值结构呈现出两极分化特征，市场由数量庞大的小市值公司和少数龙头公司共同构成，总市值高度集中于头部公司。从交易角度来看，与A股特征相反，港股市场交易活跃标的高度集中于大盘股。（3）估值特征：港股市场的估值水平低于全球其他主要市场，呈现出鲜明的“低PB、低PE”的价值特征。从AH同时上市公司估值来看，港股相较A股存在显著系统性估值折价。（4）股东回报特征：港股的股东回报具有一定吸引力，其股息率长期处于全球主要市场的前列。港股的“低估值、高股息”特征，近年来吸引了大量追求稳定回报的资金，推动了相关红利策略指数的强劲表现。港股的回购制度相较于A股更为灵活高效，在市场深度调整期间，港股上市公司的回购意愿和力度高涨。 投资者结构与边际影响：港股的投资者结构正经历重要改变。一方面，以国际中介为代表的外资，其持仓规模和市场占比自2021年高点持续回落，边际影响力趋弱。另一方面，通过“港股通”南下的内地资金，其持股规模、成交占比和市场影响力均在提升，已成为驱动市场反弹、影响核心资产价格的重要边际力量。南向资金的配置偏好也已从早期单一的金融股，转向金融、科技、消费、医药“四轮驱动”的多元化格局。 风险提示：港股市场流动性与结构性风险；南向资金流向变动风险；国际资本流动与地缘政治风险。目录C O N T E N T S二、核心维度分析：行业、估值、市值及投资者回报一、香港股票市场概览：全球金融枢纽的定位与特点三、投资者结构剖析：行为偏好与边际影响四、风险提示23资料来源： WFE，平安证券研究所;数据截至2024年12月31日1.1 市场地位：全球资市场地位：全球资本市场的核心本市场的核心枢纽枢纽主要交易所上市公司市值（亿美元） 香港交易所是全球领先的金融市场之一，其上市公司总市值稳居全球前列。香港交易所的上市公司总市值在全球排名中位居前列，截至2024年底，港交所总市值超过4.5万亿美元，是全球第七大交易所。从上市公司数量来看，截至2024年底，港交所共有上市公司2631只，数量适中。“市值高、公司数量适中”的结构，反映了港股市场聚集了大量规模庞大、具有一定影响力的龙头企业，是全球资产配置中不可或缺的核心枢纽。主要交易所上市公司数量（家）4资料来源： Wind，平安证券研究所;数据截至2025/07/311.2 市场结构：主板占市场结构：主板占据绝对核心，据绝对核心，创业板为辅创业板为辅 香港股票市场由主板和创业板构成，其中港股主板是香港资本市场的核心。港股主板制度设计旨在服务那些规模较大、发展成熟且具有稳定盈利的公司。相较而言，港股创业板的制度设计，旨在为处于发展早期、具有高增长潜力的中小型企业提供一个股票融资平台，可被视为大型企业的“孵化器”。 香港资本市场由主板主导，其在上市公司数量和市值规模上均占据绝对核心地位。主板上市公司的数量在过去数十年间保持了稳健的增长趋势，而创业板的公司数量在经历早期增长后陷入停滞；市值层面，主板的绝对优势更为突出。截至2025年7月底，港股主板和创业板上市公司数量分别为2337家和314家，上市公司总市值分别为44.82万亿港元和0.07万亿港元。港股上市公司数量（家）港股上市公司市值（万亿港元）5资料来源： Wind，平安证券研究所; 数据截至2025/07/31。注：2024年以前香港交易所披露上市H股和上市红筹股口径数据；2024年以来披露口径为上市H股和上市非H股内地企业口径，二者合计为上市内地企业总口径。1.3 主体构成：内地企主体构成：内地企业成为港股市业成为港股市场的基石与核场的基石与核心 内地企业已成为香港股票市场的主要构成者，其数量占比和市值占比均已占据主导地位。港股市场相对便捷的上市程序及开放的市场环境吸引了一些内地企业在香港股票市场进行融资，截至2025年7月底，在香港市场上市的H股公司共有393家、非H股内地企业共1118家，合计占香港上市公司总量的57%；从市值角度来看，截至2025年7月底，在香港市场上市的H股公司市值合计9.12万亿港元、非H股内地企业市值合计27.10万亿港元，合计占香港上市公司总市值的81%。港股上市内地公司数量（家）港股上市内地公司总市值（万亿港元）6资料来源： Wind，平安证券研究所;数据截至2025/07/311.3 主体构成：内地企主体构成：内地企业成为港股市业成为港股市场的基石与核场的基石与核心 在港股主板市场，中资股占据了约80%的总市值，贡献了约90%的成交量。分板块来看，在作为市场核心的主板中，内地上市公司的市值规模远超中国香港及海外公司市值的总和，是构成主板价值的最核心部分，中资股总市值占主板总市值的比例自2024年以来基本在80%左右；相较于主板，中资股在创业板的总市值相对较小，但占创业板总市值的比例也稳定在25%以上；截至2025年7月底，中资股在主板的总市值为36.2万亿港元，占主板总市值的比重为80.83%，在创业板的总市值为184亿港元，占创业板总市值的27.91%。从市场成交来看，主板中中资股的成交量自2024年以来一直在85%以上，2025年以来更是维持90%以上的成交贡献；创业板中，中资股的成交占比相对低，基本在10%-40%区间，2025年的成交占比明显高于2024年。内地企业在港股市场市值变动及占比内地企业在港股市场交易占比（%）目录C O N T E N T S二、核心维度分析：行业、估值、市值及投资者回报一、香港股票市场概览：全球金融枢纽的定位与特点三、投资者结构剖析：行为偏好与边际影响四、风险提示78资料来源： Wind，平安证券研究所；截止日期2025/8/15。注：综合国家统计局、香港交易所、恒生指数公司关于“新动能”、“新经济”等概念阐述，此处我们将恒生行业一级分类中的非必需消费、电讯业、医疗保健业及咨询科技业划分为“新经济