10月信用月报：震荡格局延续，票息策略占优

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 震荡格局延续，票息策略占优 10 月信用月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 雍雨凡 S0800525080005 yongyufan@research.xbmail.com.cn 联系人 崔婷婷 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 配置价值凸显，交易关注超跌反弹—10 月固定收益月报 2025-10-07 银行自营：基金配置规模与浮盈兑现情况有何变化？—债市角度看上市银行中报系列之二 2025-10-02 高息存款重定价：规模测算与影响探析—债市角度看上市银行中报系列之一 2025-10-02 商业银行配债仍强，广义基金配债仍弱—2025 年 8 月债券托管数据点评 2025-09-30 制造业 PMI 季节性回升，价格指数回调—9 月PMI 数据点评 2025-09-30 信用债后市展望： 多重扰动因素交织下，预计 10 月信用利差将延续震荡格局，难现单边下行趋势。（1）资金面预计延续宽松格局，但进一步向下低于政策利率的可能性不大；（2）若最终公募新规正式稿赎回费率仍偏高，债基赎回压力下信用债或超调，特别是二永债、长久期信用债等；（3）跨季后理财规模增长将支撑信用债需求，但 7-8月理财增长乏力或预示着权益资金分流现象持续。 策略方面，建议以票息策略为主，把握调整后的配置机会。3Y 以内品种在今年债市调整期间抗跌性较好，但考虑到 1Y 品种利差距离年内高点空间较大，若后续赎回压力持续释放下有一定补跌的可能，而 2-3Y 品种距离年内高点空间相对低于 1Y。品种选择方面，3Y 银行二永债距离年内高点空间低于非金信用债，且收益率更高。 此外，4-5Y 银行二永债在前期调整中回调幅度较大，当前时点利差已突破年内高点 3-5bp，且利差来到 2024 年以来的 90%以上，利差保护空间较足。但考虑到该品种流动性较好，遇到赎回潮往往先被资管机构抛售以换取流动性，后市不排除波动较大的可能。 当前超长信用债利差分位数较高，但更建议等待赎回压力释放后的超跌修复机会。基金于 9 月最后一周对 5Y 以上非金信用债转为净买入，但尚不具备持续性，负债端稳定的机构可等待情绪有所修复后介入。 9 月信用债市场回顾： 9 月信用债收益率曲线走陡，信用利差先收窄后走阔。各期限中短票收益率均上行，长端及超长端收益率显著上升。 理财规模：截至 10 月 5 日，全口径理财规模回落至 30.8 万亿元，环比前一周减少 851 亿元，相较 9 月 7 日减少 2710 亿元。全部银行理财及理财子破净率分别为 3.15%和 2.06%，分别环比前一周下降 1.06pct、1.17pct。 一级市场：9 月信用债发行规模同环比均上升，净融资规模同比上升、环比下降。共有 53 只信用债取消发行，取消发行规模为 286.8 亿元，环比分别增加 5 只和下降 64 亿元。 二级市场：非金信用债、银行二永债成交期限有所缩短且成交评级抬升。城投债除 1 年期 AAA 级与 AA+级利差收窄外，其余券种利差均走阔，走阔幅度排序为：7Y>5Y>3Y>10Y；银行二永债利差多走阔，短端表现较好。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 10 月 07 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 10 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 信用债市场回顾与展望 ................................................................................................... 4 1.1 9 月信用债市场回顾 ..................................................................................................... 4 1.2 10 月市场展望 .............................................................................................................. 6 二、 一级市场 ......................................................................................................................... 8 2.1 发行量 .......................................................................................................................... 8 2.2 发行成本 ...................................................................................................................... 8 2.3 发行期限 ...................................................................................................................... 9 2.4 取消发行情况 ............................................................................................................... 9 三、 二级市场 ....................................................................................................................... 11 3.1 成交量 ........................................................................................................................ 11 3.2 成交流动性 ................................................................................................................ 12 3.3 利差跟踪 ...................................