计算机行业专题：云计算IaaS，AI成新增长极，驱动产业重构

云计算IaaS：AI成新增长极，驱动产业重构——计算机行业专题评级：推荐(维持)证券研究报告2025年10月21日计算机刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M计算机-4.5%6.5%22.0%沪深3000.8%11.8%15.6%最近一年走势相关报告《昇腾AI：引领“超节点+集群”时代——AI算力“卖水人”系列（8）（推荐）*计算机*刘熹》——2025-09-28《计算机行业专题研究：计算需求演进，超节点成为AI基础设施共识（推荐）*计算机*刘熹》——2025-09-24《从Blackwell到Rubin：计算、网络、存储持续升级——AI算力“卖水人”专题系列（7）（推荐）*计算机*刘熹》——2025-09-17-14%-4%5%15%25%34%2024/10…2024/12… 2025/0… 2025/0… 2025/0… 2025/0…计算机沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u本报告主要解决：1）云计算概览 2）头部云厂商云能力/AI业务/收入/资本开支对比分析3）云计算行业展望三方面问题。u概览：云计算迈向智能化，行业空间重估ü IaaS即云服务商提供的IT基础资源产品，包括计算、存储、网络等三类，与PaaS（平台即服务）、SaaS（软件即服务）等共同构成云服务厂商主要产品模式。ü 云服务厂商位于产业链中游，提供多类核心云服务产品；上游为芯片和IT基础设备供应，包括芯片（如CPU、GPU、ASIC等）、服务器、存储设备、路由器、交换机等；下游为应用与终端用户，涵盖企业用户（金融、医疗、制造等行业）、个人用户（云存储、在线办公）以及开发者。ü 云计算产业在经历资源云化（2006-2013）、云原生化（2013-2020）、算力泛在化（2020-2023）等阶段后，ChatGPT于2023年引发大模型训练潮，云计算产业进入智能化阶段；并且AI IaaS对计算、存储和网络三大基础资源进行了技术重构。ü 行业空间方面，全球IaaS市场增速上探，据艾瑞咨询，国内IaaS市场2029年规模预计接近8000亿元；且当前云计算市场保持高度集中，前四巨头竞争智能云卡位。u全球头部云厂商：AI业务高增，驱动资本开支加码ü 全球TOP4云厂商的营收增速在2022年之前持续放缓，传统云服务步入成熟期。但随着2022年末大模型技术/AI开启规模化商业应用，头部云厂商营收增速正企稳回升，进入新增长周期。其中，据赛迪顾问及长石资本，微软的AI服务在2025Q2对Azure增长的贡献占比达16个百分点，同时Azure AI Foundry2025财年处理了500万亿token，同比增长超7倍；阿里云AI相关业务连续八个季度保持三位数增长，成为核心亮点。ü 2025年二季度，全球TOP4云厂商的AI业务收入高速增长，订单正持续提升。ü 近三年，头部云厂商持续扩大资本支出规模，投资重点从传统的通用数据中心，全面转向智算中心和AI芯片：亚马逊、微软、谷歌、阿里AI基础设施投资力度大，且近期纷纷上调2025及以后资本开支规划，坚定向AI转型。u 展望：推理市场成新动力，商业机会向应用层转移ü 大模型的技术迭代方向为推理增强+多模态+Agent化+长上下文，这样的技术迭代趋势将增强AI在更复杂、更具备“生产力”的关键场景下的实用性、准确性，使得AI应用加速落地，推动大模型产业发展重心从​训练向推理转变。ü 云行业的“马太效应”日益凸显，即数据、算力和存储等核心底层资源正加速向亚马逊、微软、谷歌以及国内的阿里云等少数头部厂商集中，格局较为牢固。与此同时，云服务的价值高地正从基础设施层（IaaS）向平台层（PaaS）和模型即服务层（MaaS）乃至SaaS层转移，特别是AI原生应用和行业解决方案已成为新的增长引擎。ü 目前头部云厂商普遍感受供需紧张，向后看收入增长提速明确；我们认为当前云厂商的资本开支与收入加速已形成共振，AI云新周期或才刚刚开始。u投资建议：AI已成为驱动云计算行业增长的核心引擎。大模型训练/推理所产生的庞大算力需求，以及由此催生的广泛AI应用，正显著抬升云计算市场天花板。为把握机遇，全球主要云厂商相继加大资本开支，用于高性能基础设施建设，并同步完善AI开发工具链与平台服务，加速各行业规模化落地。基于AI带来的增量空间与盈利前景，我们维持对计算机行业“推荐”评级。u风险提示：中美博弈加剧、下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、技术发展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、相关公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一、概览：云计算迈向智能化，行业空间重估请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51 . 1 I a a S 即 云 服 务 商 提 供 的 I T 基 础 资 源 产 品 ， 包 括 计 算 、 存 储 、 网 络 等 三 类u IaaS即以云服务形式提供的IT基础资源产品：ü IaaS模式下，用户无需自行构建/维护数据中心，而是通过租用的方式从IaaS服务商处获取基础设施资源，主要包括计算、存储、网络三类。用户按实际资源使用量付费。ü 与PaaS（平台即服务）、SaaS（软件即服务）等共同构成云服务厂商主要产品模式。u 以微软为例，Azure云是其云服务的底层基础设施，提供三类IaaS产品：1）计算类：Azure虚拟机（支持Windows和Linux系统，可灵活配置算力）、Azure专用主机（专属物理服务器，满足严格合规、控制需求）等；2)存储类：Azure Blob存储（适用于大规模非结构化数据）、Azure File存储（基于SMB协议的共享文件系统）等；3）网络类：Azure CDN、VPN等。图：Azure云产品表应用层平台层：数据库操作系统……基础资源层：虚拟机云主机GPU云服务器FPGA云服务器弹性计算高性能计算表单存储文件存储块存储云硬盘对象存储CDNVPN带宽网关负载均衡计算类存储类网络类SaaS软件即服务IaaS基础设施即服务PaaS平台即服务云服务厂商主要产品模式以微软为例Office 365、Dynamic 365等Azure云平台AzureCloud/Container Service等图：云服务厂商产品层级资料来源：罗兰贝格管理咨询公众号、艾瑞资讯公众号、财经杂志公众号、微软科技公众号、InfoQ架构头条公众号、微软官网、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.2 云计算产业链：IaaS服务商/云服务商位于中游环节u 云服务厂商位于产业链中游，提供多类核心云服务产品：IaaS（基础设施即服务）、PaaS（平台即服务）和SaaS（软件即服务）、MaaS(模型即服务)等；u 上游为芯片和IT基础设备供应，包括芯片（如CPU、GPU、ASIC等）、服务器、存储设备、路由器、交换机等；u 下游为应用与终端用户，涵盖企业用户（金融、医疗、制造等行业）、个人用户（云存储、在线办公）以及开发者。芯片、内存英伟达、英特尔、寒武纪、三星等IT基础设备服务器浪潮信息、新华三、中科曙光存储设备