Q3表现亮眼，静待Q4业绩更上一层楼

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-102025-012025-032025-052025-082025-10-8%2%12%22%32%42%52%62%72%紫金矿业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）30.17总股本/流通股本（亿股）265.78 / 205.88总市值/流通市值（亿元）8,018 / 6,21152 周内最高/最低价32.38 / 15.02资产负债率(%)55.2%市盈率24.93第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司研究所分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com紫金矿业(601899)Q3 表现亮眼，静待 Q4 业绩更上一层楼l公司发布 25 年三季报，Q3 实现归母净利润 146 亿元公司发布三季报，Q1-Q3，公司实现营业收入 2542 亿元，同比增长 10.3%；实现归母净利润 378.6 亿元，同比增长 55.5%；扣非后归母净利润341.3亿元，同比增长43.7%。其中，2025Q3归母净利润145.7亿元，同比+57%；扣非后归母净利润 125 亿元，同比+50%。l产量：矿产铜产量环比下行，矿产金产量环比提升2025 年 Q1-Q3，公司矿产金产量 65 吨，同比增加 20%，矿产铜产量 83 万吨，同比增加 5%，矿产银产量 335 吨，同比增加 1%，矿产锌产量27万吨，同比下降12%；矿山企业毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点；综合毛利率为 24.93%，同比增加 5.40 个百分点。2025 年 Q3，公司矿产金产量 24 吨，环比增加 7%，矿产铜产量 26万吨，环比减少 6%,矿产银产量 112 吨，环比减少 6%，矿产锌产量 9万吨，环比基本持平。l成本：主要矿产成本略有提升公司矿产品单位销售成本有所上升，25Q3 金精矿和铜精矿的单位销售成本为 194.96 元/g 和 22128 元/吨，环比 Q2 的 184.96 元/g和 21176 元/吨有所提升，主要原因：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（3）新并购企业过渡期成本高：如，加纳阿基姆金矿交割后暂时仍延用收购前的矿山生命周期模型（至 2027 年结束）计算资产折旧，导致折旧摊销成本较大。l紫金黄金国际顺利上市，矿山并购效果显著公司于 2025 年 9 月 30 日成功将子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板挂牌上市，以 71.59 港元/股的价格发行 4.01 亿股（含超额配授权），募资总额约 287 亿港元，创下迄今为止全球黄金开采行业规模最大 IPO、中国矿业企业境外最大 IPO 以及 2025 年全球第二大 IPO 的纪录。2025 年以来，公司矿山并购效果显著。公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿等四项重大项目的收购和交割，公司黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增战略性矿产钾资源储量。除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润。公司业绩有望随着新并购的资产释放利润而更上一层楼。发布时间：2025-10-21请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为 535/684/749 亿元，YOY 为67%/28%/9%，对应 PE 为 14.99/11.71/10.71。2025Q4，铜金价格再度上行，公司业绩有望继续快速释放。同时，紫金黄金国际成功上市，有望重塑公司黄金业务估值。综上，维持“买入”评级。l风险提示金铜价格超预期下跌。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）303640458050525603542923增长率(%)3.4950.8514.753.30EBITDA（百万元）56848.0192879.34119098.17132174.83归属母公司净利润（百万元）32050.6053497.3868447.1274884.58增长率(%)51.7666.9227.949.41EPS(元/股)1.212.012.582.82市盈率（P/E）25.0214.9911.7110.71市净率（P/B）5.744.553.592.92EV/EBITDA9.139.647.176.08资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入303640458050525603542923营业收入3.5%50.9%14.7%3.3%营业成本241776360570402614407824营业利润52.9%59.5%31.9%11.8%税金及附加581991611051210858归属于母公司净利润51.8%66.9%27.9%9.4%销售费用738109912611303获利能力管理费用7729100771156311944毛利率20.4%21.3%23.4%24.9%研发费用1582229026282715净利率10.6%11.7%13.0%13.8%财务费用2029543954175201ROE22.9%30.3%30.7%27.3%资产减值损失-727-550-550-550ROIC11.6%17.2%18.4%17.0%营业利润4882777871102701114776偿债能力营业外收入141120120120资产负债率55.2%52.9%49.3%46.3%营业外支出890800800800流动比率0.991.441.982.53利润总额4807877191102021114096营运能力所得税8685131231836420537应收账款周转率41.6248.5540.6438.71净利润39393640698365793559存货周转率7.729.909.679.32归母净利润32051534976844774885总资产周转率0.821.051.010.88每股收益（元）1.212.012.582.82每股指标（元）资产负债表每股收益1.212.012.582.82货币资金3169180580140632216872每股净资产5.266.638.4010.33交易性金融资产5998609865987398估值比率应收票据及应收账款6966128841475915217PE25.0214.9911.7110.71