AIDC变压器龙头、国内外共振驱动

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司基本面： 公司定位为全球电力设备供应商；下游涵盖 AIDC、新能源、工商业等场景。25 年公司拟发行可转债募集 16.7 亿元投资数据中心电源模块、VPI/液浸式变压器、非晶铁芯等。25H1 实现营收/归母净利润，同比+8%/+19%；国内订单同比+30%，相比同期回暖。 投资逻辑： 推荐逻辑一：AIDC 需求激增、明确 SST 最终方案、订单业绩高增。 1）行业：AI 算力需求激增，全球 AIDC 新增装机有望从 24 年的7GW 增至 28 年 59GW，CAGR 达 73%。产品防火安全要求高+低损耗技能+模块化设计+可靠性要求高，且正逐步向电源模块集成发展。近期英伟达发布 800V 架构白皮书，明确“中压整流器/固态变压器”为最终方案；日立与 OpenAI 合作升级，开发 AI 专用变压器。 2）公司：数据中心领域深耕 10 余年，兼具技术、交期、仿真和设计优势，当前已开发出 10kV/2.4MW 固态变压器（SST）样机。24 年签订 140 余份数据中心订单，金额同比+604%；25H1 公司在数据中心领域收入同比增长 460%；近 3 年数据中心领域收入 CAGR 达 79%。 推荐逻辑二：海外需求持续高景气，国内多元化发展订单回暖。 1）海外：全球变压器供需紧平衡、价格仍处于上升通道（20 年~25年 8 月北美变压器 PPI 涨幅超 70%）、全球订单持续增长（日本20Q1~25Q2 变压器订单翻倍）。19 年以来全球变压器交货周期持续呈现上涨趋势，根据 Rystad Energy，25 年配电/电力变压器行业供货周期延长至60/150周；相比之下，公司交货周期领先行业（20-36 周）。24 年公司海外营收 20 亿元，同比大幅增长 68%。 2）国内：下游风光储持续扩容，25 年预计新增装机分别同比+50/10/25%，1-8 月社会用电量、制造业固投（+5%）稳健增长；24 年公司国内营收受新能源拖累下滑，25H1 新能源抢装带动相关收入增长、同时数据中心&下游扩张&高压产品释放望贡献新增量。 公司其他亮点包括：①积极构建全球化产能（美国、波兰、墨西哥等 11 个生产基地），②卓越级数字化工厂（历经十余年升级、行业稀缺），③渠道&品牌积累（长期客户订单占 45%）、技术持续突破。 盈利预测、估值和评级 公司海外产能布局领先，深度参与全球 AIDC 供配电建设；受益海外变压器供需错配红利、国内订单回暖，预计 25-27 年实现归母净利润 7.5/9.9/12.8 亿元，同比+31/31/29%，给予 26 年 35 倍 PE，目标市值 346 亿元,目标价 75.34 元/股，给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,668 6,901 8,422 10,478 13,279 营业收入增长率 40.50% 3.50% 22.05% 24.40% 26.74% 归母净利润(百万元) 505 574 754 990 1,278 归母净利润增长率 78.15% 13.82% 31.26% 31.26% 29.15% 摊薄每股收益(元) 1.182 1.256 1.640 2.153 2.780 每股经营性现金流净额 0.48 -0.08 2.31 1.67 2.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.31% 12.91% 14.55% 16.92% 18.91% P/E 30.32 32.98 38.31 29.18 22.60 P/B 4.64 4.26 5.57 4.94 4.27 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00029.0037.0045.0053.0061.0069.0077.00241017250117250417250717251017人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金盘科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、基本面：干式变压器龙头，全球化&多场景布局引领长期发展........................................ 4 1.1 金盘科技：海外业务高速增长，盈利能力领先同行............................................ 4 1.2 公司亮点——全球化产能布局、数字化工厂引领行业、技术及渠道品牌优势...................... 6 2、逻辑一：AIDC 供配电需求激增、英伟达明确 SST 最终方案、公司相关订单&业绩高增 ................... 9 2.1 行业：AIDC 供配电需求激增、英伟达明确固态变压器为 800V 直流架构最终解决方案 .............. 9 2.2 公司：数据中心业务进入高速成长期，发布 SST 样机、募集资金突破产能限制................... 12 3、逻辑二：海外需求持续高景气，国内多元化发展订单回暖.......................................... 14 3.1 海外：变压器全球供需紧平衡，充分受益海外需求高景气 ..................................... 14 3.2 国内：下游风光储持续扩容，工业/轨交等领域多点开花 ...................................... 17 4、盈利预测与投资建议.......................................................................... 19 4.1 盈利预测............................................................................... 19 4.1.1 按照公司产品业务预测： ............................................................... 19 4.1.2 按照公司下游预测： ................................................................... 20 4.2 投资建议及估值......................................................................... 21 5、风险提示.................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 公司营业务主要涵盖①变压器系列、②成套系列、③储能产品、④及数字化工厂方案 .....