警惕2020年基建投资的下行风险-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 [Table_Title] 警惕 2020 年基建投资的下行风险 [Table_Summary] [Table_Summary] 核心观点： 2020 年专项债能不能决定基建投资的走势？报告将通过拆解部分提前下达专项债对标的 1088 个项目，观察各省市 2020 年的宏观经济目标以及测算 2020 年财政可支配收入，力求对 2020 年基建投资做一个合理预期。 风险提示：疫情发展与地方债务风险可能改变宏观经济政策的施政节奏。 宏观研究报告 [Table_ReportInfo] 宏观分析师：袁野 电话：15810801367 Email：yuanye@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1250117080032 相关报告： [Table_Author] 1.《中国财政政策手册：详解中央与地方的收支博弈》—2018/07/05 2.《从省级到市级的地方政府隐性债务测算》—2018/08/29 3.《“牛市”与宏观基本面》—2019/03/11 4.《全球债务观察》—2019/04/12 5.《经济转型期的日本与韩国：人口、资本与股市》—2019/06-10 6.《特朗普大选的隐忧：10 万条新闻大数据的启示》—2019/06/19 7.《从各国房地产税政策中探寻中国模式》—2019/07/18 8.《老旧小区改造的宏微观效应》—2019/07/19 9.《如何启动农村市场：钱、地、人的乡村振兴》—2019/08/01 10.《美国菲律普斯曲线平坦化证伪——特朗普如何结束贸易战》—2019/09/10 11.《2.5 万亿减税降费后，明年财政如何稳增长？》—2019/11/10 [Table_Message] 2020-1-21 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 宏观研究报告 P2 警惕 2020 年基建投资的下行风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 目录 一、专项债有条件的做基建项目资本金是对财政开支下滑的补充 ............................................ 1 二、提前下达的专项债超预期么？ ............................................................................................... 2 三、提前下达的专项债结构分析 ................................................................................................... 3 四、各地 2020 年经济发展目标下调 .............................................................................................. 4 五、今年基建投资可能出现的风险 ............................................................................................... 6 宏观研究报告 P3 警惕 2020 年基建投资的下行风险 2 图表目录 图 1：专项债对标项目开工时间（按总投资比例） .............................................................................. 4 图 2：专项债投向拆解 ............................................................................................................................. 4 表 1：2020 年各省、直辖市经济发展目标 ............................................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 2019 年财政支出在大规模减税降费的压力下，对基建的开支已力不从心。随着财政收支缺口的逐渐拉大，2019 年 6 月中办国办会同六部委紧急将专项债有条件的纳入基建项目资本金，以弥补财政基建资本金开支的下滑。12 月，财政部提前下达 1 万亿专项债，且明确不得用于土储及棚改。此消息了激发了市场对 2020 年基建投资增长好于 2019 年的预期。专项债会不会超预期扩容？专项债做资本金能不能对基建起到决定性作用？还有哪些对基建不利的因素？综合考量下来，2020 年国内基建投资的表现可能会不及市场预期。 一、专项债有条件的做基建项目资本金是对财政开支下滑的补充 2019 年 6 月 10 日，中共中央办公厅，国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。《通知》提出，对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略实施的地方高速公路、供电、供气项目，在评估项目收益偿还专项债券本息后其他经营性专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券资金作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。首先，此《通知》出台的背景是，自 2015 年安排地方政府财政赤字开始，地方财政一般公共预算收支节奏开始发生变化。财政收支差额一般每年至 5 月后开始转负，也符合安排赤字，地方发债的节奏。而 2019 年，财政收支差额在 2 月后即开始转负。同时财政收入同比增速也在 5月起滑入了“3”时代，如此低增速的财政收入，仅在 2009 年 2-8 月出现过。少收多支源于超地方预期的大规模减税降费以及 2018 年隐形债务严监管后，地方将更多基建项目列入 2019 年预算。以往基建项目资本金支出理论上应出自财政预算，但 2019 年财政收支状况恶化，导致基建项目资本金开支短缺。在此背景下，我们将专项债纳入了基建项目资本金。了解此背景是为了强调专项债纳入基建项目资本金是对财政预算资金短缺的补充，在考虑专项债对基建的作用时，应同时考量财政预算收支的状况。不能简单的认为，专项债是“锦上添花”。 其次，此《通知》明确表明专项债纳入资本金所对应的基建项目应同时具备三个条件：一是符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略实施的地方高速公路、供电、供气