华创宏观·跨境资本季度跟踪第1期：Q3资本净流出继续走阔，流入规模为历史次低值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】华创宏观·跨境资本季度跟踪第 1 期 Q3 资本净流出继续走阔，流入规模为历史次低值  核心观点：2019Q3 资本净流出规模显著扩大，流出规模达 1309 亿美元（Q2净流入 742 亿美元）。Q3 资本流动的特点在于外资净流出规模大幅扩大，达到950 亿美元（Q2 为净流入 150 亿美元），同时内资继续流出但规模收窄至 359亿美元（Q2 为净流出 892 亿美元）。  2019Q3 资本流出拆解：内资外流有所放缓，但外资对华投资大幅减少。 金融资产增加（内资流出）方面来看，境内投资者对外投资略有增加，同时对外净贸易信贷额增加，导致 Q3 内资流出 576 亿美元（Q2 为 892 亿美元）。金融负债减少（外资撤回）方面来看，海外投资者撤出规模扩大，且对外净贷款偿还额增加共同导致 Q3 外资流出 974 亿美元（Q2 为 857 亿美元）。 具体来看，Q3 资本流出的去向主要为： ① 境外投资者继续减少对华投资，导致资本流出 963 亿美元，占资本流出比重 63%（Q2 为净流出 184 亿美元，占比 11%）。 ② 境内投资者对海外资产的投资略有增加，导致资本流出 413 亿美元，占资本流出比重 27%（Q2 流出规模 389 亿美元，占比 22%）。 ③ 贸易信贷流出资金 130 亿美元，占资本流出比重 8%（Q2 为净流出 161亿，占比 9%）。 ④ 贷款产生的资本净流出 10 亿美元，占比 1%（Q2 为净流入 977 亿，占比97%）。 ⑤ 其他对外金融资产增加导致资本流出 24 亿美元，占资本流出比重 2%（Q2为流出 52 亿美元，占比 3%）。  2019Q3 资本流入拆解：流入规模历史次低值，且主因为外储减少。 在资本流入端，Q3 资本流入规模为 231 亿美元（Q2 为 1006 亿美元），流入规模仅高于 2016Q2。Q3 内资无明显回流，外资流入规模也有所收窄：其他金融负债增加 16 亿美元（上季度增加 29 亿美元），资本流入的主要因素为外汇储备减少 208 亿美元、净存款回流 7 亿美元。 具体来看，Q2 资本流入的去向主要为： ① 储备资产减少 208 亿美元，占资本流入比重 90%（Q2 增加 290 亿美元，占资本流出比重 17%）。 ② 净存款汇回/吸收海外存款产生的资本净流入 7 亿美元，占比 3%（Q2 为净流出 673 亿，占资本流出比重 38%）。 ③ 其他对外金融负债增加带来资本流入 16 亿美元，占资本流入比重 7%（Q2流入规模 29 亿美元，占比 3%）。  中美贸易摩擦以来的国际投资头寸变动回顾，可分为四个阶段： ① 2018 年 Q2-Q3，中美贸易摩擦展开初期，外资净流出规模大幅增加，且主要以境外资金对华资产投资的大规模撤出为主； ② 2018 年 Q4，贸易摩擦有所缓和，内外资流动规模大幅收窄，呈观望态势。 ③ 2019 年 Q1-Q2，受 A 股波动与人民币贬值预期增强影响，内资流出规模扩大，且主要呈现为境内投资者对海外投资的增加、以及净存款的外流。 ④ 2019 年 Q3，贸易摩擦不断反复，内外资均重回净流出。  展望 Q4 与后续国际投资头寸分项数据的变动趋势：外资流入方面：Q4 外资对华证券投资将有较大规模的回升。且随着国内资本市场开放度提高，外资加大对华证券投资将是未来的长期趋势。内资流出方面：受到中美贸易缓和的影响，人民币升值能力较强，这将减少内资外流（如净存款）的压力；同时在此背景下外汇储备有望回到边际净增长的趋势。  风险提示：美联储货币政策与国内经济形势超预期、主要国家汇率黑天鹅事件。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】猪上浇油，通胀影响几何？》 2020-01-05 《【华创宏观】要“还”的专项债：近十万亿都在哪？》 2020-01-10 《【华创宏观】中央之”念“，部委如何“回响”？——30 部委 2020 年工作部署梳理&每周经济观察》 2020-01-13 《【华创宏观】协议签署后的后续安排有哪些？》 2020-01-17 《【华创宏观】关注地方政府工作报告中的 7 个重要数据》 2020-01-19 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2020 年 01 月 20 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2019Q3 跨境资本流动情况：净流出 1309 亿美元，内外资均呈净流出 ..................................................................... 4 二、资本流出拆解：内资外流有所放缓，但外资对华投资大幅减少 ................................................................................. 5 三、资本流入拆解：流入规模历史次低值，且主因为外储减少 ......................................................................................... 6 四、Q4 陆股通流入大增，外资持债环比减少 ....................................................................................................................... 6 五、中美贸易摩擦以来的国际投资头寸变动回顾 ................................................................................................................. 7 六、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 8 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2019Q3 内资继续流出，但流出规模环比收窄 ......................................................