2025年三季报点评：盈利亮眼，业绩持续高增可期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 2025 年三季报点评：盈利亮眼，业绩持续高增可期 2025 年 10 月 21 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 366.50 一年最低/最高价 209.11/424.36 市净率(倍) 5.67 流通A股市值(百万元) 1,559,687.52 总市值(百万元) 1,672,285.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 64.69 资产负债率(%,LF) 62.59 总股本(百万股) 4,562.85 流通 A 股(百万股) 4,255.63 相关研究 《宁德时代(300750)：2025 年中报点评：业绩略超预期，净利率再提升，龙头恒强 》 2025-07-31 《宁德时代(300750)：2025 年一季报点评：竞争优势突出，盈利稳步增长 》 2025-04-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 400,917 362,013 422,604 534,947 636,930 同比（%） 22.01 (9.70) 16.74 26.58 19.06 归母净利润（百万元） 44,121 50,745 68,996 86,240 106,551 同比（%） 43.58 15.01 35.97 24.99 23.55 EPS-最新摊薄（元/股） 9.67 11.12 15.12 18.90 23.35 P/E（现价&最新摊薄） 37.90 32.95 24.24 19.39 15.69 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心利润贡献占比提升，业绩符合市场预期。25 年 Q1-3 营收 2831 亿元，同+9%，归母净利润 490 亿元，同+36%，扣非净利润 436 亿元，同+36%；毛利率 25.3%，同-2.9pct，归母净利率 17.3%，同+3.4pct。其中 25Q3 营收 1042 亿元，同环比+13％/+11％，归母净利润 185.5 亿元，同环比+41%/+12％，扣非净利润 164 亿元，同环比+36%/+7％，毛利率 25.8%，同环比-5.4/+0.2pct，归母净利率 17.8%，同环比+3.6/+0.3pct。Q3 汇兑收益和其他收益下降，核心利润贡献比重提升。 ◼ 要点如下： ◼ 1）Q3 电池确收近 165gwh，产能供不应求：我们预计 25Q3 公司产量 190GWh，发货 180GWh，确收 165GWh+，同环比+35%/+13%，其中储能预计 37GWh，占比 22%。25 年 Q1-3 公司累计排产 500GWh+，预计全年排产 730-750GWh，同增 40%+；确收累计 435GWh，预计全年确收630GWh，同增 33%，其中储能预计为 130-140GWh，同增 45%；25 年预计新增 100GWh 库存，主要为发出商品。展望 26 年，公司产能突破 1TWh，我们预计排产 900-1000GWh，同增30%，我们预计确收为 850GWh，同增 35%，其中储能占比有望提升至 25%+，对应 210GWh+需求。 ◼ 2）电池价格盈利稳定，单 wh 利润维持 8-9 分：我们测算 Q3 动力均价 0.67 元/wh，同比下降10%，环比持平微降，单 wh 毛利预计维持 0.14 元/wh，单 wh 利润 0.08-0.09 元/wh，保持稳定（若扣除汇兑损失影响，实际提升），公司欧洲市场份额已提升至 46%，海外高毛利率可对冲国内产品年降，总体动力盈利稳定。储能方面，我们预计 Q3 均价 0.56 元/wh，同比下降 20%+，环比持平，价格已企稳，且储能电芯供不应求，短期部分产品小幅涨价落地，同时公司电柜和系统占比逐步提升，后续均价有望小幅提升；盈利端，储能单 wh 毛利和净利与动力接近。展望 26 年，我们预计公司单 wh 利润预计维持稳定，其中储能电池预计稳中有小幅提升空间。 ◼ 3）Q3 汇兑收益减少明显，库存商品和合同负债增加，预计负债依旧稳定提升：25Q3 我们测算汇兑损失 11 亿+（25Q2 为收益 15+亿），主要由于欧元贬值。Q3 投资收益 24 亿，同环比+125%/+54%；其他收益 16 亿，同环比+20%/-45%。Q3 资产减值损失-16 亿，环比基本稳定。Q3 费用率 7.4%，较 Q2 增加 2.1pct，主要由于汇兑损失。Q3 末存货 802.1 亿元，较年初增长34%，主要为库存商品增加；Q3 末合同负债 407 亿，较年初增长 46%，订单大幅增长；Q3 末预付款 136 亿，较年初增 127%，主要为扩产及锁定原材料；Q3 末预计负债为 858 亿，较年初增 139 亿，较 Q2 增加 57 亿，环比+14%。Q3 经营性现金流 220 亿元，同环比-3%/-15%，存货及预付款增加所致；Q3 资本开支 99 亿元，同环比+33%/+0.1%，持续加大产能扩张。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修公司归母净利润预期至 25-27 年690/862/1066 亿元（此前预期 661/802/966 亿元），同增 36%/25%/24%，对应 PE 为 24/19/16x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予 26 年 30x PE，对应目标价 567 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 -16%-8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%2024/10/212025/2/192025/6/202025/10/19宁德时代沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 1. 业绩：核心利润贡献占比提升，业绩符合预期 核心利润贡献占比提升，业绩符合市场预期。25 年 Q1-3 营收 2831 亿元，同增 9%，归母净利润 490 亿元，同增 36%，扣非净利润 436 亿元，同增 36%；毛利率 25.3%，同降 2.9pct，归母净利率 17.3%，同增 3.4pct。其中 25 年 Q3 营收 1042 亿元，同环比+13％/+11％，归母净利润 185.5 亿元，同环比+41%/+12％，扣非净利润 164 亿元，同环比+36%/+7％，毛利率 25.8%，同环比-5.4/+0