保健品行业专题系列一：保健品行业产业链和重点企业解析

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 保健品行业产业链和重点企业解析 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——保健品行业专题系列一 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 20 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2020-2024年间，我国保健品行业市场规模从3213.7亿元增长至4150.3亿元，年均复合增长率达到6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。人均消费方面，我国人均保健品消费金额仅约为海外成熟市场如澳大利亚/韩国/美国的1/5左右；渗透率方面，我国保健品市场消费人群渗透率普遍偏低，其中65岁以上老年群体作为保健品主要消费群体，渗透率仅为23.04%，而美国为73.04%，我国存在2-3倍的增长空间。产业链方面，上游原料多样，多数赛道产能集中；中下游企业盈利能力相对较强，加速海外布局；终端销售电商增长强劲，传统渠道承压。随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势，中下游代工与品牌盈利能力相对较强，建议重点关注在产业链中下游积极布局，且渠道、研发实力较强的保健品龙头企业。 投资要点： ⚫ 行业：预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。2020-2024 年间，我国保健品行业市场规模从 3213.7 亿元增长至4150.3 亿元，年均复合增长率达到 6.60%，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场。与海外对比来看，人均消费方面，我国人均保健品消费金额仅约为海外成熟市场如澳大利亚/韩国/美国的 1/5 左右；渗透率方面，我国保健品市场消费人群渗透率普遍偏低，其中 65 岁以上老年群体作为保健品主要消费群体，渗透率仅为 23.04%，而美国为 73.04%，我国存在 2-3 倍的增长空间。总体来看，我国保健品市场相对成熟市场仍有较大增长空间，随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势。 ⚫ 产业链：中下游盈利能力较强。（1）上游：保健品上游原料种类多样，涵盖维生素、矿物质、氨基酸、提取物和益生菌等领域，部分原料产能集中。（2）中下游：中下游企业多有重合，横跨生产与品牌营销。成本敏感程度低，通过终端产品高额定价享受高附加值。随着跨境电商兴起，行业国际化布局加速。（3）销售渠道：电商是最主要销售渠道，2024 年电商销售占比43.9%，优势地位有望进一步加强。直销在行业发展前期占据主流，但随监管趋严和消费者认知提升，下行空间依旧较大。药店渠道面临较多限制与挑战，此前面对“医保”施压持续下行，但近期逐渐趋稳。 ⚫ 重点企业：（1）汤臣倍健：VDS 品牌龙头，市场占有率已连续 3 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩增速明显放缓，只有啤酒、软饮料、调味品、肉制品营收利润双增长 白酒重仓比例持续回落，大众品除休闲食品外均有下降 政策与新趋势共振，把握结构性机会 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%食品饮料沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 26 页 年超过 10%。加速向强科技企业转型，研发投入与批文/备案储备均为行业领先。打造多品牌战略矩阵，全面布局高发展潜力市场。（2）金达威：营养健康全产业链布局，覆盖原料、生产及品牌营销。核心原料优势明显，是全球辅酶 Q10、维生素 D3、维生素 A 等原材料的重要生产商。海外收入为主，持续推动国际品牌本土化，并通过打造 NMN 和辅酶 Q10 现象级大单品，激活带动全品类销售。（3）仙乐健康：CDMO 龙头企业，拥有多剂型平台开发能力。是国内第一家以营养健康食品 B 端业务为主营业务的上市公司，业务范围覆盖中国、美国、欧洲地区，业务领域涵盖功能性食品、特殊膳食食品、保健食品（蓝帽子），拥有多剂型平台开发能力，其中软胶囊、营养软糖、饮品等核心剂型具备有全球竞争力的产能和技术。 ⚫ 风险因素：1. 行业政策风险；2. 产品质量和食品安全风险；3. 经济、政治与社会状况风险。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 26 页 $$start$$ 正文目录 1 行业发展与展望：预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势 ........................... 5 1.1 保健食品定义及划分 ............................................................................................ 5 1.2 政策日臻完善，行业稳步发展 ............................................................................ 5 1.3 海外对比：人均消费及渗透率具备成长潜力 .................................................... 7 2 保健品产业链：中下游盈利能力较强 ........................................................................... 8 2.1 上游原料商：原料种类多样，细分行业生产集中 ............................................ 8 2.2 中下游企业：盈利能力较强，国际化布局加速 .............................................. 10 2.2.1 中下游多有重合，盈利能力较强 ........................................................... 10 2.2.2 企业加速海外投资，推动国际化布局 ................................................... 11 2.3 销售渠道：线下渠道承压，电商增长强劲 ...................................................... 12 2.3.1 直销：初期占据主流，下行空间较大 ................................................... 12 2.3.2 电商：增长强劲，跨境电商利好国际大牌 ...........................................