双孢金针协同领航，工厂化布局铸就行业壁垒

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 14 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 10.47 元 众兴菌业（002772） 农 林牧渔 目标价： 15.12 元（6 个月） 双孢金针协同领航，工厂化布局铸就行业壁垒 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.93 流通 A 股(亿股) 3.90 52 周内股价区间(元) 6.46-10.54 总市值(亿元) 41.17 总资产(亿元) 64.77 每股净资产(元) 8.28 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）传统食用菌业务触底反转；2025 年 8 月金针菇大宗价 6.2 元/公斤，环比+37.8%，验证去产能效果与旺季需求叠加。2）工厂化生产与全国布局化布局优势显著。公司食用菌日产能 2024年 6月为 1150吨/天（金针菇 780吨、双孢菇 360吨），在行业中处于领先水平，有利于规模效应与成本摊薄。3）第二增长曲线：冬虫夏草业务打开巨大成长空间。公司已形成北虫草工厂化生产（项目设计日产能 10 吨/天，处于市场开拓阶段）。  金针菇价格回暖，双孢菇产能稳定盈利韧性高。金针菇与双孢菇呈现“产能与盈利两极分化”：金针菇经历多年过剩后，龙头主动减产、价格自 2025年 7月起修复，行业进入“理性回归+价格回暖”的验证期；双孢菇产能多年稳定、秋冬季价格弹性持续、龙头份额高且毛利率持续维持 30%以上，盈利韧性显著强于金针菇。核心驱动三条线：政策端将食用菌纳入“大食物观”，工厂化产量快速扩容后进入出清与稳定；需求端餐饮与健康消费支撑、秋冬季场景强化；供给端金针菇龙头减产兑现、双孢菇高壁垒稳定格局延续。  规模行业前列，龙头底盘稳固，规模化与工厂化生产效益显著。公司食用菌日产能 2023年为 1175吨/天（金针菇 805吨、双孢菇 360吨），2024年 6月为1150 吨/天（金针菇 780 吨、双孢菇 360 吨），在行业中处于领先水平，有利于规模效应与成本摊薄。金针菇、双孢菇双主品种产能领先：公司金针菇、双孢菇日产能均处行业前列，构成主力产能矩阵，支撑全国化供给能力与市场覆盖。经营韧性体现于产品结构优化：2024年公司分产品营业收入中，双孢菇占比 55.74%、金针菇占比 43.29%、北虫草占比 0.84%，双孢菇成为利润主要来源，优化了对金针菇价格波动的敏感度。  多品种战略成功培育增长新引擎。公司敏锐把握市场变化，成功实施了"以金针菇和双孢菇为主，多品种协同发展"的战略转型。2023年，双孢菇销售收入首次超过金针菇，达到 10.04亿元，同比增长 10.99%，成为公司稳定的盈利增长点。近年来，公司还积极拓展北虫草、冬虫夏草等珍稀食用菌品类，全资子公司众安生物已实现北虫草日产鲜品 10 吨的能力。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025~2027 年公司 EPS 为 0.44、0.56、0.71元，对应 PE 分别为 24、19、15倍。给予公司 2026年 27倍 PE，对应目标价15.12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧风险；销售价格及利润季节性波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,935 1,919 2,076 2,206 增长率 0.21% -0.85% 8.20% 6.24% 归属母公司净利润（百万元） 128 172 219 280 增长率 -19.77% 34.09% 27.50% 27.76% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.44 0.56 0.71 净资产收益率 ROE 3.86% 5.17% 6.54% 8.28% PE 22.55 23.98 18.81 14.72 PB 0.87 1.24 1.23 1.22 数据来源：Wind，西南证券 -9%6%21%36%51%66%24/1024/1225/225/425/625/825/10众兴菌业 沪深300 公 司研究报告 / 众 兴 菌业（002772） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 食用菌领军企业 ............................................................................................................................................................................................ 1 2 金针菇价格回暖，双孢菇产能稳定盈利韧性高 .................................................................................................................................. 2 2.1 金针菇行业进入“理性回归+价格回暖”..................................................................................................................................... 2 2.2 双孢菇产能稳定盈利韧性高 ............................................................................................................................................................. 3 2.3 政策与需求：长期支撑因素 ............................................................................................................................................................. 3 3 多重优势构筑业务壁垒，多品种战略成功培育增长新引擎.............................................................