电力设备行业跟踪报告：锂电板块Q2业绩整体回升，正负极材料环节盈利修复明显

[Table_RightTitle] 证券研究报告|电力设备 [Table_Title] 锂电板块 Q2 业绩整体回升，正负极材料环节盈利修复明显 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——电力设备行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 26 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2025 年 H1，锂电下游终端需求保持韧性，新能源汽车产销量高增长，产业链收入与利润规模扩大，盈利较上年同期明显改善。2025 年 H1，锂电产业链整体营业收入为 4007.6 亿元，同比增长 13.74%；归母净利润为 372.78 亿元，同比增长 30.38%。 分季度来看，2025 年 Q2，锂电产业链整体景气度继续修复，营收与归母净利润均同比实现双位数增长。2025 年 Q2，锂电产业链整体营业收入为 2136.53 亿元，同比增长 12.81%，环比增长 14.19%；毛利率为19.46%，同比下降 0.84pct，环比上升 0.45pct;归母净利润为 201.23亿元，同比增长 27.59%，环比增长 17.30%。 投资要点： 电池环节：在下游需求增长驱动下，上半年电池环节实现稳健增长。2025 年 H1，电池环节营业收入为 2632.38 亿元，同比增长 9.34%；归母净利润为 330.77 亿元，同比增长 27.37%。2025 年 Q2，在新能源汽车销量高增长和动力电池装机量保持高位的带动下，电池环节盈利修复加快，环比明显改善。2025 年 Q2，电池环节营业收入为 1399.86 亿元，同比增长 9.14%，环比增长 13.58%；归母净利润为 177.62 亿元，同比增长 25.06%，环比增长 15.97%。 正极材料： 2025 年 H1，正极环节整体放量，上半年营收同比提升，行业亏损规模较去年同期明显缩小。2025 年 H1，正极环节营收为 564.45亿元，同比增长 19.91%；归母净利润为-1.86 亿元，亏损同比收窄76.50%。2025 年 Q2，正极环节盈利修复趋势持续。2025 年 Q2，正极环节营收为 304.73 亿元，同比增长 18.82%，环比增长 17.34%；归母净利润为 0.00 亿元，盈利能力持续恢复，单季实现盈亏平衡。 负极材料：上半年负极材料延续增长态势，表现显著优于去年同期。2025 年 H1，负极材料营收为 317.85 亿元，同比增长 19.73%，归母净利润为 24.93 亿元，同比增长 38.94%。2025 年 Q2 负极材料营收及盈利水平持续增长，业绩修复态势延续。2025 年 Q2，负极材料营收为171.48 亿元，同比增长 19.88%，环比增长 17.16%，归母净利润为 14.22亿元，同比增长 37.81%，环比增长 32.75%。分公司来看，璞泰来/杉杉股份/中科电气 2025Q2 营收分别同比+17.46%/-0.26%/+68.21%，归母净利润分别同比+37.44%/+91.69%/+202.93%，盈利水平显著修复。 其他环节：隔膜环节承压，辅材延续改善态势 （1） 电解液环节：25 年二季度电解液环节营收恢复增长，但盈利能力同比下滑。2025 年 H1，电解液厂商营业收入为 122.52 亿元，同比增长 21.49%，归母净利润为 8.34 亿元，同比增长 9.49%， [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 电力设备出口：变压器、开关表现亮眼，电表、电缆环比回调 逆变器出口：出口环比小幅回调，大洋洲市场创新高 行业超配比例持续下降，风电设备板块关注度提升 [Table_Authors] 分析师: 蔡梓林 执业证书编号： S0270524040001 电话： 18902216585 邮箱： caizl@wlzq.com.cn 研究助理: 冯永棋 电话： 18819265007 邮箱： fengyq1@wlzq.com.cn 0%10%20%30%40%50%60%70%电力设备沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 221222592 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 11 页 毛利率为 20.96%，同比下降 1.16pct。2025 年 Q2，电解液厂商营业收入为 62.95 亿元，同比增长 13.43%，归母净利润为 4.28亿元，同比下降 2.58%，毛利率为 21.07%，同比下降 1.43pct。 （2） 隔膜环节，盈利水平波动，利润大幅承压。2025 年 H1，隔膜厂商营业收入为 76.61 亿元，同比增长 19.02%，归母净利润为0.07 亿元，同比下降 98.63%，毛利率为 17.90%，同比下降5.82pct。2025 年 Q2，隔膜厂商营业收入为 40.43 亿元，同比增长 19.10%，归母净利润为-0.65 亿元，由盈转亏，毛利率为16.74%，同比下降 7.72pct。 （3） 辅材环节：二季度结构件保持稳健，铜箔铝箔盈利水平持续修复。2025 年 Q2，结构件公司实现营收 62.90 亿元，同比增长25.92%，归母净利润 5.30 亿元，同比增长 22.05%；铜箔铝箔公司实现营收 94.18 亿元，同比增长 30.03%，归母净利润 0.47亿元，盈利水平持续修复。 投资建议：2025 年 Q2，新能源汽车销量延续高增长，锂电池产业链整体业绩持续改善。锂电产业链排产活跃，材料价格逐步企稳回暖，公司业绩呈现回升趋势，盈利水平明显修复。展望后市，（1）随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端下游新能源车销量增长，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节公司业绩修复投资机会，以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股；（2）新兴技术产业化加速，固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展，下游车企、电池厂商持续加大加快布局，建议关注新兴技术产业化带动的投资机会。 风险因素：新能源汽车渗透率提升放缓、行业竞争加剧、环节分化加剧 风险、新兴技术产业化不及预期、海外市场和政策的不确定性等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 11 页 $$start$$ 正文目录 1 产业链业绩：需求高增支撑，Q2 业绩持续改善 ......................................................... 4 2 细分环节业绩：电池环节修复加快，材料环节分化明显 ........................................... 5 2.1 电池环节：电池环节盈利能力加强，Q2 业绩环比改善 .................................. 5 2.2 正极材料：Q2