电力设备行业跟踪报告：风电板块25Q2业绩修复，塔筒环节表现较好

[Table_RightTitle] 证券研究报告|电力设备 [Table_Title] 风电板块 25Q2 业绩修复，塔筒环节表现较好 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——电力设备行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 15 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2025 年 H1，风电并网节奏加快，风电产业链整体景气回升，营收与盈利规模同比稳步增长。2025 年 H1，风电产业链整体营业收入为 1794.02亿元，同比增长 29.35%；归母净利润为 98.24 亿元，同比增长 16.19%。 分季度来看，2025 年 Q2 风电产业链业绩环比持续修复，同比实现高增长。2025 年 Q2，全产业链营业收入约为 1089.73 亿元，同比增长 32.66%，环比增长 54.73%；毛利率为 14.70%，同比-2.02pct、环比-1.64pct；归母净利润为 61.66 亿元，同比增长 19.03%、环比增长 68.57%。整体来看，行业装机维持高位、海上项目交付加快带动产业链修复，产业链业绩改善显著。 投资要点： 整机环节：整机环节业绩改善，盈利环比修复。在风电并网节奏加快的带动下，上半年整机环节营收实现稳健增长，归母净利润受一季度影响，同比小幅下降。2025 年 H1，整机环节营业收入为 678.32 亿元，同比增长 43.94%；归母净利润为 21.72 亿元，同比下降 3.10%。2025 年Q2，受风电装机提速推动，整机环节盈利修复明显，环比实现高增长。2025 年 Q2，整机环节营业收入为 436.88 亿元，同比增长 50.02%，环比增长 80.95%；归母净利润为 16.22 亿元，同比增长 9.55%，环比增长194.59%。 塔筒环节：海风项目放量，业绩实现高增。在海上风电装机进度加快与项目集中交付带动下，上半年塔筒环节整体放量，营业收入同比提升，盈利水平较去年同期明显改善。2025 年 H1，塔筒环节营收为 108.17 亿元，同比增长 59.13%；归母净利润为 9.94 亿元，同比增长 43.60%。2025 年 Q2，塔筒环节盈利明显修复，实现同比高增长。2025 年 Q2，塔筒环节营收为 69.54 亿元，同比增长 74.76%，环比增长 80.03%；归母净利润为 5.73 亿元，同比增长 79.42%，环比增长 35.90%。 海缆环节：营收保持增长，盈利同比承压。上半年海缆环节延续增长态势，但受价格竞争与成本端波动影响，盈利同比承压。2025 年 H1，海缆环节营收为 646.70 亿元，同比增长 14.60%，归母净利润为 39.42 亿元，同比下降 3.74%。2025 年 Q2，随着高压海缆项目交付节奏加快，海缆环节营收环比提升，盈利水平同比小幅下滑。2025 年 Q2，海缆环节营收为 376.68 亿元，同比增长 13.09%，环比增长 39.50%，归母净利润为 23.34 亿元，同比下降 5.96%，环比增长 45.11%。分公司来看，东方 电 缆 / 中 天 科 技 / 亨 通 光 电2025Q2营 收 分 别 同 比-17.13%/+5.09%/+26.64%，归母净利润分别同比-49.56%/+14.14%/-3.63%。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 锂电板块 Q2 业绩整体回升，正负极材料环节盈利修复明显 逆变器出口：出口整体稳定，大洋洲市场再创新高 电力设备出口：变压器出口高景气，电表电缆有所回调 [Table_Authors] 分析师: 蔡梓林 执业证书编号： S0270524040001 电话： 18902216585 邮箱： caizl@wlzq.com.cn 研究助理: 冯永棋 电话： 18819265007 邮箱： fengyq1@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%电力设备沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3200 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 11 页 其他环节：轴承、叶片业绩高增长，锻造件持续修复 ⚫ 轴承环节： 2025 年二季度轴承环节营收保持增长，盈利能力持续提升。2025 年 Q2，轴承厂商营业收入为 21.81 亿元，同比增长 38.95%，环比增长 17.02%；归母净利润为 2.38 亿元，同比上升 2031.10%，毛利率为 26.68%，同比上升 9.72pct。 ⚫ 锻造件环节:收入稳步增长，二季度盈利同比小幅下降，环比高增长。2025 年 Q2，锻造件厂商营业收入为 41.16 亿元，同比增长 62.24%；归母净利润为 4.05 亿元，同比下降 2.96%；毛利率为 19.61%，同比增长 2.86pct。 ⚫ 叶片环节：二季度叶片环节出货量保持增长，业绩显著修复。2025年 Q2，叶片厂商实现营业收入 132.55 亿元，同比增长 22.76%；归母净利润 8.58 亿元，同比增长 131.33%；毛利率为 19.57%，同比上升 2.38pct。 投资建议：2025 年上半年，风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升。整机与塔筒环节受装机提速带动，营收增速较快；海缆环节营收延续增长，但盈利有所承压；叶片、轴承、锻造件等环节保持稳步增长，盈利水平持续改善。整体来看，风电产业链营收及归母净利润稳步增长，业绩持续修复，有望进入上升区间。建议关注，（1）海风需求提升：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动产业链需求增长，整机、塔筒及海缆等核心海风环节有望继续受益；（2）产业链业绩修复：在风电行业景气回升的趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复、估值回升带动投资机会。 风险因素：装机及并网节奏不及预期、行业竞争加剧、材料成本波动、 海外需求不及预期、政策变动等方面风险。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 11 页 $$start$$ 正文目录 1 产业链业绩：风电并网加速，业绩持续修复 ............................................................... 4 2 细分环节业绩：塔筒表现亮眼，整机业绩修复 ........................................................... 5 2.1 整机环节：整机环节业绩改善，盈利环比修复 ................................................ 5 2.2 塔筒环节 ：海风项目放量，业绩实现高增 ...............................................