2025年三季报深度点评：业绩再创新高，黄金板块迎来重估

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2025 年三季报深度点评 业绩再创新高，黄金板块迎来重估 2025 年 10 月 20 日 ➢ 事件：公司发布 2025 年三季报。2025 前三季度，公司实现营业收入 2542亿元，同比增长 10.33%，归母净利润 378.64 亿元，同比增长 55.45%。单季度看，2025Q3，公司实现营业收入 864.89 亿元，同比增长 8.1%，环比下降 2.6%，归母净利润 145.72 亿元，同比增长 57.1%，环比增长 11.0%，扣非归母净利润125.03 亿元，同比增长 50.4%，环比增长 6.5%，业绩符合预期。 ➢ 2025 前三季度归母净利润同比增长 55.5%，2025Q3 归母净利润同比增长 57.1%。利润增长主要得益于黄金量价齐升，公司黄金板块盈利大幅增长。从利润占比来看，矿产金表现最好，Q3 黄金毛利占比已经达到 45.7%，与矿产铜板块 36.2%的占比相比，矿产金板块毛利占比进一步提高，为公司利润第一大的板块。从产量来看，2025 年前三季度，公司矿产金产量 65 吨，同比增加 20%，矿产铜产量 83 万吨，同比增加 5%。矿产金持续增长，主要得益于新并购的加纳阿基姆金矿（交割后 5 个月贡献产量 3.2 吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿。单季度来看，2025Q3，公司矿产金产量 24 吨，环比增加 7%，矿产铜产量 26 万吨，环比减少 6%，铜产量下降主要是因为卡莫阿淹井事故影响。从价格来看，2025Q3，公司矿产金、矿产铜售价分别为 768 元/克，6.37 万元/吨，同比分别增长 43.0%、10.2%，环比分别增长 4.1%、2.6%。从成本来看，2025Q3，公司矿产金、矿产铜加权平均成本分别为 279.7 元/克，2.54 万元/吨，同比分别增长 19.8%、10.9%，环比分别增长 2.9%、4.0%。成本上涨主要原因：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（3）新并购企业过渡期成本高。非经常性损益盈利 20.7 亿元，主要为金融资产的公允价值变动及处置金融资产和金融负债产生的损益 14.9 亿元，以及处置长期股权投资取得的投资收益 7.1 亿元。 ➢ 核心看点：①铜金产量内生性增长。铜板块，塞尔维亚 Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙、朱诺、雄村，三大世界级铜矿业集群 2025-2028 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿、阿基姆构成新生增量，黄金产量持续增长。②持续勘探增储。公司坚持矿产资源勘查、并购双轮驱动。③拆分紫金黄金国际上市，海外黄金资产迎来重估。2025 年前三季度新设立并上市的紫金黄金国际实现矿产金 32 吨，实现归母净利润 9.05 亿美元（折合人民币 64.84 亿元）。 ➢ 投资建议：考虑到公司铜金产量持续增长，铜金价格上涨，我们上修 2025-2027 年公司归母净利分别至 519 亿元、663 亿元、708 亿元，对应 10 月 17 日收盘价的 PE 为 15x、12x 和 11x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，海外地缘政治风险，汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 303,640 354,544 421,978 445,370 增长率（%） 3.5 16.8 19.0 5.5 归属母公司股东净利润（百万元） 32,051 51,863 66,294 70,798 增长率（%） 51.8 61.8 27.8 6.8 每股收益（元） 1.21 1.95 2.49 2.66 PE 25 15 12 11 PB 5.7 4.5 3.4 2.8 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 10 月 17 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 30.17 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@glms.com.cn 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： lting@glms.com.cn 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）2025 年半年报深度点评：铜攀千重峰，金绽万丈芒-2025/08/31 2.紫金矿业（601899.SH）2025 年一季报深度点评：单季利润创新高，真金不怕火炼-2025/04/12 3.紫金矿业（601899.SH）2024 年年报深度点评：笃守宏猷，再攀万重峰-2025/03/23 4.紫金矿业（601899.SH）2024 年业绩预告点评：行稳致远，再创佳绩-2025/01/22 5.紫金矿业（601899.SH）2024 年三季报深度点评：历史最佳业绩，成长不止-2024/10/20 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2025 年三季报 ............................................................................................................................... 3 2 黄金量价齐升，季度业绩再创新高 ........................................................................................................................... 4 3 毛利端拆解：黄金板块贡献了主要的利润环比增长 ................................................................................................... 6 4 费用端：Q3 费用环比增长，负债保持稳定 .............................................................................................................. 9 5 Q3 非经常性利润环比增加，主要得益于公允价值变动增利 ..................................................................................