北交所首次覆盖报告：锂电回暖+海外布局+半固态量产+机器人，多点开花增长潜力深厚

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 长虹能源（920239.BJ） 2025 年 10 月 16 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/10/16 当前股价(元) 34.63 一年最高最低(元) 60.00/26.69 总市值(亿元) 63.05 流通市值(亿元) 62.14 总股本(亿股) 1.82 流通股本(亿股) 1.79 近 3 个月换手率(%) 161.16 锂电回暖+海外布局+半固态量产+机器人，多点开花增长潜力深厚 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2025H1 归母净利润+28.79%盈利能力回升，首次覆盖给予“增持”评级 长虹能源主要产品包含碱锰电池和锂电池，是国家高新技术企业，国家专精特新“小巨人”企业。2025H1，长虹能源实现营业总收入 20.18 亿元，同比+23.91%；归母净利润 11,115.88 万元，同比+28.79%。考虑到锂原材料价格低位稳定之下，锂电池产品整体毛利率回升，同时叠加海外电动工具经销商补库存阶段开始，我们预计 2025-2027 年长虹能源实现营收 44.00/51.55/58.36 亿元，归母净利润2.39/3.34/3.81 亿元，对应 EPS 为 1.31/1.83/2.09 元，当前股价对应 PE 为26.4/18.9/16.5X。鉴于长虹能源自身碱电以及聚合物锂电池产能扩张项目持续推进，同时半固态、人形机器人等新领域持续拓展，首次覆盖给予“增持”评级。  锂电毛利贡献率 2025H1 升至 36%，国内外持续加码碱电、锂电产能 2025H1 受益于锂电原材料价格趋于稳定、市场需求逐步恢复，锂电业务营收占比上升至 48.35%。毛利贡献占比持续提升，2024-2025H1 分别为 28.11%、35.96%。截至 2025H1 的在建工程为 2.80 亿元，其中两大重要项目合计 2.13 亿元，分别为泰国子公司厂房 1416 万元、三杰四期工程 1.99 亿元。2024 年 7 月，泰国公司完成公司注册；12 月，项目举行奠基仪式，海外建厂有序推进。截至 2025 年 6月，泰国工厂厂房封顶。2024 年 6 月，湖南聚和源启动投资扩建中方形聚合物锂离子电池生产线，建成后新增日产 3 万只中方形聚合物锂电池产能。  下游电动工具主要经销商补库存，半固态、人形机器人、无人机等持续拓展 现阶段海外主要电动工具经销商均进入再次建库存阶段。家得宝在 FY2025H1中回到了 248.43 亿美元，新一轮补库存持续。劳氏的库存情况FY2024 存货达到174.09 亿美元同比+3.05%，存在持续补库存的可能性。截至 2025H1，长虹能源半固态电池 3000mAh 容量产品已可量产，硅碳负极电池达到量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发。2024 年 4 月，长虹能源在上海举行的 2024 中国人形机器人技术应用峰会上入选人形机器人供应链优质企业。  风险提示：客户集中度高风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,797 3,671 4,400 5,155 5,836 YOY(%) -12.8 31.3 19.9 17.1 13.2 归母净利润(百万元) -271 197 239 334 381 YOY(%) -341.6 172.8 21.3 39.6 14.1 毛利率(%) 10.3 16.6 16.4 16.8 16.7 净利率(%) -9.7 5.4 5.4 6.5 6.5 ROE(%) -50.6 20.8 22.6 24.6 23.3 EPS(摊薄/元) -1.49 1.08 1.31 1.83 2.09 P/E(倍) -23.3 32.0 26.4 18.9 16.5 P/B(倍) 8.9 7.0 5.8 4.7 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 低锂价推动毛利率回升，电动工具经销商进入补库存阶段 ................................................................................................. 4 1.1、 锌锰电池分为碳电和碱电，下游集中于电动玩具、电动工具等 .............................................................................. 4 1.2、 2024 全国锂电总产量+24%，锂价低位稳定推动企业毛利率回升 ........................................................................... 6 1.3、 电动工具为长虹能源重要下游应用，主要经销商进入补库存阶段 .......................................................................... 7 2、 锂电回暖+海外布局+半固态量产+机器人，增长潜力高 .................................................................................................... 10 2.1、 锂电毛利贡献率 2025H1 升至 36%，3000mAh 半固态电池已量产 ........................................................................ 11 2.2、 2025H1 归母净利润同比增长 28.79%，整体盈利能力回升 ..................................................................................... 14 2.3、 加码泰国碱电、聚合物锂电产能，入选人形机器人供应链优质企业 .................................................................... 15 3、 预计 2025-2027EPS1.31/1.83/2.09 元，给予“增持”评级 ................................................................................................. 18 4、 风险提示 ..............................................................