家电行业2019年年报业绩前瞻：收入靠需求更靠格局，投资抓确定也要抓成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 21 日 家电行业 收入靠需求更靠格局，投资抓确定也要抓成长 ——家电行业 2019 年年报业绩前瞻 行业动态-年报前瞻  ◆需求：竣工改善+品牌促销，单季需求现底部回暖趋势。竣工改善逻辑在 2019Q4 开始兑现，单季住宅竣工面积同比+17%。空调/厨电等地产相关度更高的品类需求出现底部向上趋势。空调叠加促销拉动，单季奥维推总销量同比+38%，销售额同比+10%。厨电销量基本同比持平，零售额个位数下降，延续温和回暖趋势。厨房小家电依靠料理机、电水壶等品类的更新升级，需求保持稳定增长。  ◆收入：相较需求，竞争带来的企业收入弹性更为显著，龙头份额进一步集中。空调内销方面，19Q4 美的/海尔内销出货分别同比+22%/+12%,领先行业，格力在基数和库存压力下，内销出货小幅下滑，奥克斯则下滑 20%左右。空调价格竞争更加激烈，相较出货数据，零售份额表现更为重要，格力/美的份额双双迅猛增长，海尔基本持平，二线品牌则受到挤压。冰洗和小家电领域，龙头战略同样转向降价抢份额，海尔冰洗产品力领先，份额获得小个位数同比提升，美九苏在线上渠道加大价格促销力度，集中份额，收入领先行业。  ◆利润：成本红利对冲降价竞争，企业表现分化，龙头对利润把握度强。19Q4 单季原材料成本仍有中低个位数下行，汇率也依旧为同比贬值（但幅度收窄）。但板块利润端表现主要取决竞争格局。空调 19Q4 价格战力度进一步提升，白电公司利润将进一步分化，龙头在成本和品牌优势下，空调利润率预计基本维稳，冰洗利润还有望稳中有升，整体确定性领先；而二线品牌利润端压力进一步加大。厨电行业由于龙头价格竞争策略相对宽松，预计利润端保持一定弹性。 ◆投资机会两手抓：一手抓需求改善，格局至上；一手抓新消费崛起。总结板块基本面，一方面是需求回暖叠加库存周期带来的复苏，厨电/照明/央空等板块基本面有望逐步底部向上；另一方面是空调等行业竞争收紧，公司表现将进一步分化，龙头确定性领先。此外，小家电作为行业中消费频次较高、产品门槛较低、互联网渠道占比最高的品类，在社交电商等新流量浪潮中将产生新的成长红利，在经营模式上率先适应这类产业链组织模式的公司将获得先机。 ◆投资建议：我们预计春节后，随着财报发布期渐近，业绩预期将是影响个股表现的重要因素。综合我们对家电重点公司 19Q4 表现的预测，在地产竣工改善与经济企稳带动下，板块呈现出一定的弱复苏特征。需求弱复苏背景下，龙头普遍强化份额诉求，竞争格局良好的子行业呈现出明显的收入弹性。同时，全球低利率环境驱动的高 ROE 资产估值提升仍在持续。因此，我们继续推荐投资者配置具备护城河的高 ROE 优质资产，同时在行业变革与边际变化中寻找弹性。结合年报预期，建议关注： 1） 长期继续看好全球低利率背景下，具备护城河的优质高 ROE 资产的估值提升。重点推荐年报业绩确定性最强，基本面表现优异的美的集团；实现治理重大变革，外资增配仍有空间的格力电器；私有化预期打开治理改善空间的海尔智家。 2） 社交电商等渠道变革正在深远地改变小家电行业的产业链组织模式与品牌成长路径。继续看好内销品牌化加速，驱动业绩估值双击的新宝股份；以及组织变革深刻，经营面目一新的九阳股份。 3） 中期在地产竣工改善背景下，结合竞争格局与渠道特征寻找边际改善品种。重点关注海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。 ◆风险分析：宏观经济加速下行，地产销量大幅度萎缩，贸易争端事件进一步发酵，行业竞争格局进一步趋紧。 增持（维持） 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-52523878 jinxing@ebscn.com 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-52523877 ganjun@ebscn.com 王奇琪 (执业证书编号：S0930519050001) 021-52523880 wangqq@ebscn.com 王彦玮 (执业证书编号：S0930519100001) 021-52523879 wangyw@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%5%20%35%50%10-1801-1905-1908-19家电行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 促销支撑需求,格力特价机放量,双寡头继续集中——家电行业每周观点 20200105 ····································· 2020-01-05 两个中长期增长点逐渐明朗——九阳股份（002242.SZ）动态跟踪报告 ····································· 2019-12-25 探讨私有化海尔电器，架构+治理改善提上议程——海尔智家（600690.SH）公告点评 ····································· 2019-12-13 2020-01-21 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 收入预览：竣工/促销拉动销量，龙头主导格局 ......................................................................... 3 1.1、 白电：促销拉动空调需求，龙头份额继续提升 .......................................................................................... 4 1.2、 厨电：烟机单季销量基本持平，龙头未有价格调整................................................................................... 8 1.3、 小家电：传统品类增长韧性强，新消费风头正劲 ...................................................................................... 9 2、 利润预览：原材料红利仍在，汇率红利收窄，紧格局中利润分化 ............................................ 13 3、 重点公司 19Q4 及年报业绩跟踪 .............................................................................................. 14 4、投资建议 ................................................................................................................................... 17 5、风险分析 .....................................................