有色金属周报：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20251019 关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高 2025 年 10 月 19 日 ➢ 本周（10/13-10/17）上证综指下跌 1.67%，沪深 300 指数下跌 2.22%，SW 有色指数下降 3.07%，贵金属 COMEX 黄金+5.76%，COMEX 白银+6.55%。工业金属LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 0.78%，-1.81%，-2.31%，-1.10%，-0.46%，-2.01%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.92%、-1.52%、+1.47%、+5.65%、+3.48%、+14.68%。 ➢ 工业金属：关税引发短期波动，铜价高位震荡，美国宽松预期叠加供给扰动频发，工业金属价格有望维持强势。铜方面，SMM 进口铜精矿指数为-40.97 美元/吨，环比减少 0.61 美元/吨，自由港旗下 Manyar 冶炼厂或于 10 月底停产，日本、西班牙、韩国发表联合声明表达对 TC/RC 的大幅下跌表达深切担忧，供给扰动仍存继续支撑铜价。铝方面，10 月旺季延续，铝水直供比例预期提高。节后首周建材及其他工业材需求暂未出现显著变化，其余板块开工率维稳运行。库存端，本周四国内铝锭社会库存约为 62.7 万吨，环比去库 2.2 万吨，旺季背景下需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 ➢ 能源金属：刚果金钴出口配额细则公布钴价加速上行，印尼 RKAB 政策增加扰动，锂需求旺季持续，看好能源金属表现。锂方面，供应端锂辉石和盐湖均有新产线投产，预计 10 月碳酸锂产量有望增长，需求端动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场需求旺盛，电芯及正极材料排产 10 月持续向好，预计碳酸锂将维持供需偏紧态势，价格支撑较强。钴方面，上周末刚果金公布钴出口配额细则，中资企业获得配额比例低于市场预期，引发对中国钴原料供应的担忧。供应端冶炼企业仍然普遍暂停报价，贸易商跟随盘面上调报价；需求端，下游仍以刚需采购为主，实际成交未显著放量。当前电解钴作为原料反融钴盐具备经济性，电解钴库存预计将加速去库。镍方面，供应端印尼政府实施 RKAB 新政策加大对资源端管控，需求端旺季仍在，下游企业询价补库，对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 ➢ 贵金属：关税不确定性仍在，避险需求强劲，叠加央行购金持续，美联储降息预期高企，多重利好推动金价持续走强。9 月中国央行黄金储备再次环比增长 1.24 吨，连续 11 月增持黄金，中美贸易摩擦重燃刺激避险需求依旧强劲，黄金价格持续走强；白银因工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。 ➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601899.SH 紫金矿业 30.17 1.21 1.69 1.86 25 18 16 推荐 603993.SH 洛阳钼业 15.04 0.63 0.76 1.08 24 20 14 推荐 000807.SZ 云铝股份 20.68 1.27 1.94 2.31 16 11 9 推荐 603799.SH 华友钴业 61.46 2.50 3.55 4.17 25 17 15 推荐 002738.SZ 中矿资源 46.60 1.05 0.47 2.19 44 99 21 推荐 002756.SZ 永兴材料 37.88 1.97 1.74 2.53 19 22 15 推荐 603979.SH 金诚信 62.32 2.57 3.63 4.10 24 17 15 推荐 601168.SH 西部矿业 22.18 1.23 1.37 1.70 18 16 13 推荐 1258.HK 中国有色矿业 12.36 0.77 0.85 0.85 16 15 15 推荐 600547.SH 山东黄金 40.51 0.57 1.61 1.78 71 25 23 推荐 600489.SH 中金黄金 24.96 0.70 1.19 1.50 36 21 17 推荐 600988.SH 赤峰黄金 31.00 1.07 1.63 1.90 29 19 16 推荐 000975.SZ 山金国际 23.96 0.78 1.31 1.50 31 18 16 推荐 1818.HK 招金矿业 28.81 0.43 0.93 1.05 67 31 27 推荐 002155.SZ 湖南黄金 22.86 0.70 1.25 1.53 33 18 15 推荐 1208.HK 五矿资源 5.81 0.08 0.39 0.46 75 15 13 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测，（注：股价为 2025 年 10 月 17 日收盘价，港币/人民币 0.93，美元/人民币 7.2，中国有色矿业、招金矿业、五矿资源为港币） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@glms.com.cn 相关研究 1.有色金属周报 20251012：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强-2025/10/12 2.有色金属周报 20250928：供给扰动频发，价格持续上行-2025/09/27 3.有色金属周报 20250921：降息落地，金属价格震荡后上行-2025/09/21 4.有色金属周报 20250914：降息预期强烈，商品价格迎来全面上涨-2025/09/14 5.中国铀业招股说明书拆解：中核铸基石，铀业见锋芒-2025/09/13 行业定期报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业及个股表现 ....................................................................................................................