航空机场行业9月数据点评：客座率整体维持较高水平，国际线同比提升明显

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 9 月数据点评：客座率整体维持较高水平，国际线同比提升明显 2025 年 10 月 17 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 9 月运营数据。9 月航司客座率整体维持了较高水平，国际线客座率水平同比明显优于去年同期。 国内航线：反内卷背景下运力投放维持较低增长，客座率维持较高水平 9 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 2.2%，环比 8 月下降约 15.7%，运力投放水平与去年相比差异不大，在行业反内卷的大背景下，航司运力投放较为稳健。 分航司看，除春秋运力投放同比提升较大外，其余航司运力投放增速都控制在3%以内。环比看，进入 9 月后各航司都较大幅度下调了运力投放，主要系当前旅游需求占比提升导致旺季与淡季需求端差距较大，整体情况与 23 年和 24年类似。春秋能够在运力投放同比明显提升的情况下维持较高的客座率，则说明消费降级的影响导致行业整体价格带出现了下移，低价格带需求占比提升，这对航司的降本增效提出了更高的要求，成本端的优势在竞争中或有所放大。 客座率方面，上市公司整体客座率较去年同期提升约 2.1pct，环比 8 月下降1.0pct。由于行业由旺季转向淡季，客座率环比下降是正常现象，同比看，9月客座率维持在较高水平。今年以来三大航中东航对提升客座率最为积极，9月客座率同比提升 3.3%；国航由于去年同期基数较低，今年客座率提升也较为明显，9 月客座率同比提升 3.0%，其余航司客座率同比提升在 1-2pct 之间。 国际航线：东航与国航客座率同比提升明显 9 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 9.4%，环比 8 月下降约 9.5%。客座率方面，9 月客座率同比提升约 3.5pct，提升较为明显；环比 8 月下降约0.7pct，主要系淡旺季差异。 分航司看，中型航司运力投放同比提升幅度较大，我们认为系去年同期周边航线需求较差，今年有所回暖。客座率方面，9 月吉祥、东航与国航的国际客座率同比提升较明显，分别为 6.8%、5.9%和 4.8%，同样与去年基数较低有一定关系。可以看出，今年 9 月国际航线表现明显优于去年同期。 行业政策变化与投资建议：反内卷初现成效，但贵在坚持 8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，后续的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。 反内卷是长期工程，贵在坚持。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-11-10 民航局公布 2024 年 10 月民航运行数据 2025-11-15 起上市公司披露 2024 年 10 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 125 2.78% 行业市值(亿元) 32900.3 2.89% 流通市值(亿元) 29182.82 3.09% 行业平均市盈率 16.3 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -16.3%-7.5%1.4%10.2%19.1%27.9%10/161/154/167/1610/15交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 9 月数据点评：客座率整体维持较高水平，国际线同比提升明显 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：客座率整体维持较高水平，国际线同比提升更明显 国内航线：9 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 2.2%，环比 8 月下降约 15.7%，运力投放水平与去年相比差异不大，在行业反内卷的大背景下，航司运力投放较为稳健。 分航司看，除春秋运力投放同比提升较大外，其余航司运力投放增速都控制在 3%以内。环比看，进入 9 月后各航司都较大幅度下调了运力投放，主要系当前旅游需求占比提升导致旺季与淡季需求端差距较大，整体情况与 23 年和 24 年类似。春秋能够在运力投放同比明显提升的情况下维持较高的客座率，则说明消费降级的影响导致行业整体价格带出现了下移，低价格带需求占比提升，这对航司的降本增效提出了更高的要求，成本端的优势在竞争中或有所放大。 客座率方面，上市公司整体客座率较去年同期提升约 2.1pct，环比 8 月下降 1.0pct。由于行业由旺季转向淡季，客座率环比下降是正常现象，同比看，9 月客座率维持在较高水平。今年以来三大航中东航对提升客座率最为积极，9 月客座率同比提升 3.3%；国航由于去年同期基数较低，今年客座率提升也较为明显，9 月客座率同比提升 3.0%，其余航司客座率同比提升在 1-2pct 之间。 图 1：旺季期间民航保障航班数（国内+国际）增速维持在较低水平（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线：9 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 9.4%，环比 8 月下降约 9.5%。客座率方面，9月客座率同比去年提升 3.5pct，提升较为明显；环比 8 月下降约 0.7pct，主要系淡旺季差异。 分航司看，中型航司运力投放同比提升幅度较大，我们认为系去年同期周边航线需求较差，今年有所回暖。客座率方面，9 月吉祥、东航与国航的国际客座率同比提升较明显，分别为 6.8%、5.9%和 4.8%，同样与去年基数较低有一定关系。可以看出，今年 9 月国际航线表现明显优于去年同期。 行业政策方面，8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，后续的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。但我们认为反内卷是长期工程，贵在坚持。行业未来的表现值得持续关注。 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 航空机场 9 月数据点评：客座率整体维持较高水平，国际线同比提升明显 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：反内卷背景下运力投放维持较低增长 9 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 2.2%，环比 8 月下降约 15.7%，运力投放水平与去年相比差异不大，在行业反内卷的大背景下，航司运力投放较为稳健。 图 2：南航 9 月国内运力投放同比提升 3.0% 图 3：国航 9 月国内运力投放同比下降 0.3% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，除春秋运力投放同比提升较大外，其余航司运力投放增速都