航空运输行业：客座率高位、票价持续回正，看好四季度出行回暖

。。 客座率高位、票价持续回正，看好四季度出行回暖 [Table_Industry] 航空运输 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 航空运输 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 航空运输月度专题：客座率高位、票价持续回正，看好四季度出行回暖 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：各航司发布 2025 年 9 月经营数据。 ➢ 投资建议 2025 年初至今，行业客座率高位持续。供需方面，航司国内线运力投放低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在 3%以下，供给相对紧张。客座率持续高位，同比及对比 19 年同期均有提升，国内线尤为突出。周转量上，国内线周转量同比稳增，国际线周转量大幅增长，基本恢复至2019 年同期水平。票价端，国庆中秋小长假行业扣油票价同比转正，10 月上旬票价持续回正，需求相对坚挺。四季度步入公商务出行为主的淡季，去年基数偏低情况下，同比或有明显改善，带动航司单位座收持续修复。 行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，近期票价已实现持续转正，航司单位座收或显著修复。同时，随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。我们看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。 ➢ 客座率高位、近期票价持续回正 1）供需：客座率持续高位，国内线周转量增速放缓。根据民航局公布的 2025年 8 月行业最新数据，2025 年 8 月行业 ASK、RPK 同比分别+5.1%、+5.8%，较 2019 年同期+24.1%、+25.4%，相应客座率达到 87.5%，同比+0.6pct，较 2019 年同期+0.9pct。分地区看，国内线周转量同比增长 3.5%，国际及地区恢复到 2019 年的 100.4%。 2）票价：国庆假期扣油票价转正，10 月上旬票价持续回正。2025 年年初至今（截至 10.15），国内平均票价 861 元，同比-7.9%。国庆中秋假期期间（含假期前一天）国内线含油平均票价 942 元，同比-1.5%，测算扣油票价同比+1.2%，实现转正。10 月上半旬（至 10.15）行业平均票价同比+2.2%，票价持续坚挺，延续同比回正。过去四周（9.15-9.21、9.22-9.28、9.29-10.5、10.6-10.12）周度平均票价同比分别+3.4%、-3.0%、-1.0%、+3.4%。最新七天（10.9-10.15）国内平均票价同比+4.9%。 3）油汇：10 月航油均价同比-0.1%，人民币汇率走强。油价方面，25Q1、Q2、Q3 航空煤油出厂价均价分别为 5952、5385、5533 元/吨，较 2024年同期均价分别-10.0%、-17.0%、-11.2%，较 2019 同期均价分别+25.1%、+6.2%、+13.3%。10 月国内航油含税出厂价为 5572 元/吨，同比下降 0.1%。汇率方面，2025 年初至今人民币汇率升值。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025 年 10 月 16 日，中间价美元兑人民币汇率为 7.0968 元，较 2024 年末-1.27%，较 25Q3 末-0.12%，4 月以来人民币持续升值。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 航司继续增投国际线运力，国内外客座率高位 1）运营情况：国内线方面，2025 年 1~9 月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋同比增速为+6.4%，其余航司增速低于 2%；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅明显，其中东航客座率同比增幅达到 3.4pct，超过 19 年同期 3.5pct；除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中春秋、东航增速达到6.4%、6.1%，其余航司增速均在 5%以内。国际线方面，东航和吉祥周转量均超过 19 年同期水平，南航和春秋恢复率接近 19 年同期，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口。 2）机队引进：9 月国航净增长飞机数最多。9 月国航引进 7 架客机，净增长 5 架客机，为六大航司中净增长量最高。南航引进 7 架净增长 4 架飞机，东航引进 4 架净增长 2 架飞机；海航引进 1 架净增长 0 架飞机；春秋和吉祥未引进退出飞机。1~9 月累计看，南航、东航、国航分别净增长 37、16、16 架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长 5、3、6 架客机。 ➢ 投资评级：看好 ➢ 风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1 投资建议............................................................................................................................................ 5 2 客座率高位、近期票价持续回正 .................................................................................................... 6 2.1 客座率持续高位，国内线周转量增速放缓 ......................................................................... 6 2.2 票价：国庆假期扣油票价转正，10 月上旬票价持续回正 ................................................ 7 2.3 油汇：10 月航油均价同比-0.1%，人民币汇率走强 ........................................................... 9 3 航司继续增投