航运港口行业研究：中国对美船舶收取特别港务费，关注油运干散及港口板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 中国对美船舶收取特别港务费。2025 年 10 月 14 日，交通运输部印发《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》，对于挂靠中国港口的美国所有及运营的船舶、悬挂美国国旗的船舶、在美建造的船舶、美国持股 25%以上主体的船舶，由所在地海事管理机构负责收取船舶特别港务费，其中由中国建造的船舶免于缴纳。2025 年起港务费的收费标准为每净吨 400 元，后逐年增加。 特别港务费收取主体以油运和干散货船为主。受到影响的运力规模可以分为两部分：1）美国拥有的、悬挂美国国旗、美国制造船舶：集装箱船舶体量合计 35.25 万 TEU，占全球运力比例 1.1%；油轮 2041.8 万 dwt，占比 1.9%；干散货船舶 1490.7 万 dwt，占比 2.1%。其中，集装箱船、油轮、干散货船中国制造的占比分别为 21%、15%、55%，干散货船中国制造占比最大。由于中国建造船舶免于缴纳港务费，实际制裁的美方运力占全球运力总额的比例为：集装箱船占比 0.86%、油轮占比 1.64%、干散货船占比 0.95%。2）美国持股 25%以上主体：是制裁的主要部分，包括但不限于美国间接运营的船队、在美国上市的他国船东、美国持股 25%以上的非航运公司主体、美方持股但非美国上市的船东、非上市的中小船东等。我们以上市船东为例，实际制裁的运力集装箱船占比 1.2%、油轮占比 6.0%、干散货船占比 0.4%。仅统计上市船东，其运力规模就已经超过美国本土运力。若考虑其他部分，我们认为本次制裁范围是非常广的。 特别港务费占油轮及干散货船运价比例更大。根据我们测算，对美西航线 3000TEU 集装箱船舶而言，特别港务费占运价比例约 38%，6000TEU 集装箱船舶占比约 28%，对于美森等使用小船的企业有更大的影响，但其运价能够覆盖港务费成本。而对于油运船舶而言，美湾-远东航线折算成本占当前运价 89%，中东-远东航线占比为 123%，已经难以存在经济性。对于干散货船舶而言，巴西-中国、澳洲-中国航线，特别港务费折算成本占运价比分别为 76%和 133%，同样难以存在经济性，故港务费对于油运及干散货船舶影响更大。 对航运企业而言，短期效率损失将引发供给短缺，推升运价上涨。对于美国油运和干散货船而言，靠泊中国港口成本过高丧失了经济性。且中国公告反制措施到落地时间短，难以短时间内重构航线网络，故船东多会选择取消航次或中转。取消航次需要租家在短时间内寻找替代船东，或出现抢单现象；而增加中转也在消耗可用运力。短期看效率的损失会引发供给短缺，推动价格上涨。 对港口企业而言，贸易流量改变将利好海外关键中转枢纽及面向东南亚航线的港口。短期影响看，由于干散货油运靠泊的不经济性，美国船东将减少运营相关中美航线，或使得相关港口吞吐量减少。但缺少的航次可以通过中转、替换中国制造船舶或由他国船东替补市场份额，我们认为对于港口实际的基本面影响较小。对于被制裁船舶而言，为规避特别港口费用可以通过中转后支线运输。例如使用大型船只挂靠到东南亚相关港口，再使用小船运输至中国。同样，美国 301 法案实施后，中国运往美国的船舶也可以通过挂靠墨西哥港口，小船运输至美国。或者从东南亚换替代运力运输至美国。我们认为拥有海外关键中转枢纽的港口企业能够获益，同时面向一带一路、东南亚航线的港口将受益。 投资建议 建议关注油运、干散货运输标的。考虑到短期航运供给端紊乱可能带来运价上涨，建议关注本次增加港口费用影响最大的油运、干散货板块。建议关注油运板块的招商轮船、中远海能，干散货航运板块的海通发展、国航远洋。 建议关注海外港口、面向东南亚港口估值提升逻辑。若出现贸易流向重构，则拥有海外关键中转枢纽的港口企业、面向东南亚航线的港口将受益，建议关注招商港口、北部湾港。 风险提示 中美摩擦升级、地缘政治扰动、大宗商品需求不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、中国对美船收取船舶特别港务费................................................................ 3 二、特别港务费影响简析.......................................................................... 3 2.1 受到影响的运力规模 ...................................................................... 3 2.2 特别港务费分船型影响测算及整体影响 ...................................................... 7 2.3 对于港口行业的影响 ...................................................................... 9 三、投资建议................................................................................... 10 四、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 中国特别港务费与美国 301 调查收费细则 ................................................... 3 图表 2： 《海运条例》细化反制措施相关表述 ....................................................... 3 图表 3： 悬挂美国国旗船舶运力占全球运力比例 ..................................................... 4 图表 4： 美国运营商、悬挂美国国旗、在美建造船舶合计运力 ......................................... 4 图表 5： 美国掌握的船队总价值位居世界第四 ....................................................... 5 图表 6： 在美上市船东合计运力 ................................................................... 5 图表 7： 在美上市船东中国建造船舶运力 ........................................................... 6 图表 8： 考虑美国资本投资，制裁所涵盖的船队范围更广 ............................................. 7 图表 9： 美国船东至中国港口单次航次收费测算 .........................................