新雷能(300593)有望在AIDC电源等领域获得新一轮成长

2025 年 11 月 28 日 增持（维持） 有望在 AIDC 电源等领域获得新一轮成长 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：23.93 元 公司深耕电源行业近三十年，专注于高效率、高可靠性的高端电源市场。公司过去在通信领域深耕，技术、客户群均有良好基础，近几年已经将数据中心电源作为战略业务加大投入，其 AIDC 的二/三次电源等新品如果在海外市场形成突破，有望获得较强劲的盈利回报。我们看好公司的长期经营潜力，给予“增持”评级。 ❑ 专精于电源行业，在高标准电源行业有竞争力。公司 1997 年成立，专注电源行业近三十年，是高可靠性、高功率密度电源产品的专业供应商，产品涵盖模块电源、定制电源和大功率电源，广泛应用于通信、航空航天、军工、铁路等高门槛行业，并已成为国内外多家大客户的核心供应商。 ❑ 公司有望在 AIDC 电源等市场获得新成长。公司过去在通信领域深耕多年，在 5G 时代就是三星、诺基亚的重要供应商，现有产品与底层技术与 AIDC电源紧密相关。公司将数据中心电源作为战略方向，加大投入，积极配合客户紧密合作，形成了从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案。其中，DCDC 二次电源壁垒高，终端需求迫切，公司具有较好的竞争优势，如果其 AIDC 电源成功进入海外大客户体系，有望获得强劲的盈利回报，进而驱动公司开启一轮新成长。 ❑ 主业经营有望好转。公司重视研发，上市后 2018-2022 年研发费用率基本在14-17%之间，近几年由于在新领域投入加大， 23、24、25Q1-3 研发费用率大幅提升到 23%、42%、32%，叠加海外通信、高可靠等产业的不利影响，盈利表现不佳。不过 25 年公司经营情况已明显好转，未来伴随 AI 电源等培育业务的起量，经营表现有望大幅改善。公司 2025 年 9 月推出了新一期的限制性股票激励和员工持股计划，也有望更好激发团队活力。 ❑ AIDC 供电环节面临升级和变革，中国公司有机会。AI 的快速发展，在带来巨大需求的同时，也给供电环节带来更多挑战，除了电力供应的问题，机柜的一次、二次、三次电源体系，可能都面临重大升级甚至变革，这些变化给中国电力电子企业进入海外供应链带来良好机遇。 ❑ 投资建议：公司在电源行业积淀深厚，有望在 AI 电源领域抓住机遇期，预计公司 26-27 年归母净利润分别 1.32、3.53 亿元，对应 PE98X、37X。考虑公司未来的发展潜力，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：AIDC 装机扩容速度低于预期、应收账款回款风险、传统业务相关产品需求不及预期、新产品批量进度不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1467 922 1266 1729 2327 同比增长 -14% -37% 37% 37% 35% 营业利润(百万元) 91 (483) (97) 143 382 同比增长 -71% -631% -80% -248% 166% 归母净利润(百万元) 97 (501) (98) 132 353 同比增长 -66% -617% -80% -235% 167% 每股收益(元) 0.18 -0.92 -0.18 0.24 0.65 PE 134.1 -25.9 -132.3 98.3 36.8 PB 4.3 5.3 5.5 5.2 4.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 542 已上市流通股（百万股） 450 总市值（十亿元） 13.0 流通市值（十亿元） 10.8 每股净资产（MRQ） 4.4 ROE（TTM） -19.0 资产负债率 41.4% 主要股东 王彬 主要股东持股比例 19.35% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 18 79 103 相对表现 23 61 88 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 梁旭 S1090525080004 liangxu1@cmschina.com.cn -50050100150Nov/24Mar/25Jul/25Nov/25(%)新雷能沪深300新雷能（300593.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司简介 ...................................................................................................... 4 1、长期深耕电源行业 ......................................................................................... 4 2、涵盖三大类电源产品 ..................................................................................... 5 3、财务分析 ....................................................................................................... 6 二、有望在 AIDC 电源等市场获得新成长 .......................................................... 9 1、现有技术与产品平台可很好支撑 AI 电源新业务 ........................................... 9 2、拥有优质的客户资源，早已深入海外供应体系 ........................................... 10 3、战略投入 AIDC 电源业务，有望获得突破 ................................................... 10 4、今年刚实施新一轮激励 ................................................................................ 11 三、AIDC 柜内供电在升级，中国公司在导入 .................................................. 13 1、机柜内供电涉及三次降压电源 ..................................................................... 13 2、机柜功率升级会导致三次电源发生变化 ...................................................... 14 3、中国企业面临良好机会 .......................................................