涛涛车业深度推荐：两大稀缺价值：墙内开花墙外香

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 涛涛车业（301345） 公司覆盖 两大稀缺价值：墙内开花墙外香 ——涛涛车业深度推荐 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-10-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 230.18 近 12 个月最高/最低（元） 257.99/50.82 总股本（百万股） 109 流通股本（百万股） 29 流通股比例（%） 26.65 总市值（亿元） 251 流通市值（亿元） 67 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003 邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 科沃斯投资探讨 250924 绿联科技投资探讨 250818 影石创新投资探讨 250611 扫地机前瞻探讨 250319 割草机前瞻探讨 250313 两轮车前瞻探讨 250206 两轮车前瞻探讨 250206 主要观点： [Table_Summary] 本文研究对象为休闲车北美出海头部标的——涛涛车业。25 年公司底部上涨 4 倍创历史新高，未来空间备受关注。我们总结公司未来的稀缺性价值在于两点：①供应链全球化的稀缺性带来了高尔夫车份额全面提升的窗口期；②美国本土化能力的稀缺性带来了机器人产业的广泛合作；两大本质逻辑打造公司戴维斯双击机遇。 ⚫ 如何看待公司核心优势？24 年起外部因素抬升海外竞争门槛（美国针对高尔夫车关税&双反），公司凭借中-越-泰-美贯穿四地的独家布局快速承接份额红利，核心业务高尔夫车已迎一年以上“量价齐升”——背后是公司在美本土化多年构筑的前瞻性战略优势。未来应重视两大价值： ⚫ 理解供应链稀缺性价值？（对应成长潜力空间） ①高尔夫车迎供需弹性+重要份额窗口：我们强调，短看公司超车国产头部公司（场外）、长看超车美国头部公司（场内），美国市场支撑远期 100万台销量，20%份额即可对应 100 亿收入（主业具 10 倍成长空间）； ②全地形车受益排量升级迎盈利提升：关税环境下高尔夫车以外的四轮/两轮行业同理面临竞争门槛抬升，公司产品升级+供应强化双重驱动； ③Ebike 承接订单转移复刻球车逻辑：另有 Ebike 正受益北美下游大 KA道订单转移；综合看供应链稀缺性壁垒为公司创造多个重要份额窗口。 ⚫ 理解本土化稀缺性价值？（对应外延合作空间） 卓越的美国本土化能力（产能&渠道）更带来公司机器人产业的广泛合作，当前已与中国宇树科技&开普勒、美国 K-ScaleLabs 成功开启战略合作（产能端首台人形样机落地，渠道端为宇树美国代销准备），未来机器人与无人车业务将进一步拉高公司成长价值天花板。 ⚫ 全文结论：25H1 公司盈利惊人爆发，但超预期机会仍在持续酝酿。我们预计公司 25/26/27 年收入 40/53/67 亿，同比+34%/33%/27%；归母净利 8/11/14 亿，同比+86%/37%/27%，PE 31/23/18X，给予买入评级。 ⚫ 风险提示：产能落地节奏未定、竞争加剧、需求风险、全球政策波动 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2977 3981 5278 6718 收入同比（%） 38.8% 33.7% 32.6% 27.3% 归属母公司净利润 431 803 1099 1400 净利润同比（%） 53.8% 86.2% 36.9% 27.4% 毛利率（%） 35.0% 40.1% 41.1% 41.3% ROE（%） 13.6% 19.6% 21.9% 22.5% 每股收益（元） 3.96 7.36 10.08 12.84 P/E 16.69 31.26 22.84 17.93 P/B 2.28 6.12 5.01 4.04 EV/EBITDA 11.65 23.58 17.08 12.98 资料来源： wind，华安证券研究所测算，数据截至 2025 年 10 月 10 日。 -19%71%160%250%339%10/241/254/257/25涛涛车业沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 涛涛车业（301345） 正文目录 1、如何看待公司核心优势？ ........................................................................................................................................... 4 2、供应链稀缺性价值（主业成长） ................................................................................................................................ 8 成长接力①：高尔夫车迎爆发弹性与份额窗口 ............................................................................................................ 8 成长接力②：全地形车迎排量升级与盈利提升 .......................................................................................................... 11 成长接力③：EBIKE 承接订单转移复制球车逻辑 ....................................................................................................... 12 3、本土化稀缺性价值（外延合作） ..........................................................................................................................