医药行业周报：25Q3业绩前瞻：创新药持续快速放量，出口业务预计表现较好

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com李强SAC：S1350524040001liqiang01@huayuanstock.com林海霖SAC：S1350524050002linhailin@huayuanstock.com孙洁玲SAC：S1350524120004sunjieling@huayuanstock.com陶宸冉SAC：S1350525070007taochenran@huayuanstock.com联系人板块表现：25Q3 业绩前瞻：创新药持续快速放量，出口业务预计表现较好——医药行业周报（25/9/29-25/10/10）投资要点：本周医药市场表现分析：9 月 29 日至 10 月 10 日，医药指数上涨 0.36%，相对沪深 300 指数超额收益为-1.11%。受“最惠国价格”协议达成的催化，假期美国 MNC 股价涨幅显著，同时带动港股创新药上涨，但节后两个交易日跌幅显著，A 股创新药亦是显著跟跌。我们认为，10 月以后有望迎来 ESMO、BD、医保谈判等催化，创新药有望企稳反弹，部分优质标的性价比突出，建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，A 股）信立泰、热景生物、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、康方生物、信达生物、翰森制药；同时，建议布局即将来临的三季报的机会，关注出口类和创新品种放量：2）出口类的 CXO 及产业链如药明康德、九洲药业、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光、美好医疗、康德莱等等；3）创新品种放量如方盛制药、信立泰、上海谊众、泽璟制药、艾力斯等；4）业绩拐点类的开立医疗、联影医疗等；5）业绩稳健类的人福医药、马应龙、羚锐制药、鱼跃医疗、可孚医疗等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：9 月 29 日至 10 月 10 日，上涨个股数量 316 家，下跌个股 148 家，涨幅居前为振德医疗（+31.82%）、万邦德（+21.21%）、常山药业（+12.88%）、信邦制药（+10.53%）、大博医疗（+10.39%），跌幅居前为南新制药（-28.67%）、ST 复华（-13.64%）、诺诚健华-U（-12.94%）、荣昌生物（-12.03%）、向日葵（-11.75%）。25Q3 业绩前瞻：1）院内药品：创新品种放量趋势显著，传统大药企如恒瑞医药，有望延续Q2 趋势，海思科、信立泰等收入端有逐季加速的趋势。2）血制品和疫苗：短期景气度低迷，Q3 业绩预计进一步承压。疫苗受需求乏力的影响，预计业绩持续承压；3）CXO 和科研上游：整体呈现外需增长较好，国内较为平淡。CXO：外需型 CDMO 业务预计表现较好如药明康德、凯莱英、九洲药业，CRO 业务预计表现一般。科研上游，预计海外业务占比高的公司如百普赛斯、毕得医药、皓元医药增长较快。4）原料药：高景气赛道如多肽链表现预计仍然亮眼，如诺泰生物、圣诺生物。持续拓展新品类、高端原料药的公司，随着“专利悬崖”的到来，业绩预计将持续体现，如同和药业、天宇股份。5）器械：设备和海外供应链预计边际改善显著，IVD 承压。家用器械：鱼跃医疗、可孚医疗等电商预计仍延续上半年较好的趋势，预计 Q3 业绩稳中有升；医疗设备：上半年招标复苏叠加 24Q3 低基数，板块或迎拐点，预计 Q3 联影医疗、开立医疗等表现较好；体外诊断：受集采和医保政策等影响，国内业务呈现承压，预计出口表现较好；高值耗材：国内替代率低、治疗渗透率低的神经介入、电生理等行业预计增长较快，如赛诺医疗、微电生理、惠泰医疗等 Q3 收入有望维持稳定增长。器械供应链：由于关税影响订单交付节奏以及产能转移节奏等原因，美好医疗、海泰新光、天益医疗等公司三季度收入或提速明显。6）中药：预计偏刚需的中药品种表现较好如羚锐制药、马应龙，OTC 中药受库存、医保政策调整，业绩仍承压如昆药集团、太极集团等；预计院内中药公司加速创新转型进程，部分企业如以岭药业、方盛制药增长较快；7）医疗服务和药店：龙头公司如爱尔眼科等预计保持稳健增长，眼科高端手术对客单价提升有所拉动；8）药店：预计收入小个位数左右增长，利润预计有边际改善。投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统 Pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球 First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为 MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加2025 年 10 月 13 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页源引金融活水 润泽中华大地速行业变革：5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望 25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械、尤其是医疗设备和家用器械板块，布局 2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费（药店、中药等），同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。本周建议关注组合：信立泰、热景生物、中国生物制药、方盛制药、马应龙；十月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，中国生物制药，三生制药，热景生物，上海谊众，方盛制药，马应龙，鱼跃医疗，人福医药。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 16页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 2025Q3 医药业绩前瞻：创新品种持续快速放量，出口业务表现较好................................... 52. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等估值相对低位资产.......93. 风险提示............................................................................................................................... 15请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 16页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 院内药品相关公司 24Q1-25Q2 业绩增速情况.................................................