公司事件点评报告：成本屠宰出海构筑持续竞争力，越南海外业务新突破

2025 年 10 月 13 日 成本屠宰出海构筑持续竞争力，越南海外业务新突破 —牧原股份（002714.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-13 当前股价（元） 53.1 总市值（亿元） 2901 总股本（百万股） 5463 流通股本（百万股） 3811 52 周价格范围（元） 36.2-58.77 日均成交额（百万元） 1686.27 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《牧原股份（002714）：成本端优势持续强化，屠宰海外打开增量市场》2025-09-30 2、《牧原股份（002714）：Q3 业绩增长预期兑现，分红提升回报股东》2024-10-30 3、《牧原股份（002714）：回购专项贷款助力优化融资成本，回购方 案稳步推进》2024-10-21 牧原股份发布 9 月销售简报：2025 年 9 月份共销售商品猪557.3 万头，环比-20.4%，9 月末能繁母猪存栏 330.5 万头，公司主动削减产能以响应国家调控政策，优化产能结构； 与 BAF 越南农业股份签署协议，在越南西宁省建设高科技楼房养殖项目及配套饲料厂，总投资约 32 亿元，项目建成达产后预计年存栏母猪 6.4 万头、出栏商品猪 160 万头。 投资要点 ▌ 顺应周期产能优化，竞争力逆势凸显 由于前期生猪减重政策等因素影响，部分生猪提前出栏，导致公司 9 月出栏量有所减少。公司主动削减能繁母猪存栏至2025 年 9 月的 330.5 万头，较 2024 年末的 351.2 万头减少5.9%，已基本达成 330 万头的年底能繁母猪量目标。当前生猪价格持续下行，截至 2025 年 10 月 13 日，生猪（外三元）价格已跌至 10.92 元/kg，预计未来将继续下跌，行业进入去产能阶段。通过优化产能，公司可集中资源提升现存产能生产效率，同时在行业产能出清过程中借助自身固有的资金、成本等优势进一步巩固市场竞争力。这一举措也与行业平均利润转负的现状形成鲜明对比，凸显公司在周期中的主动布局能力。 ▌ 越南项目落地，打开市场新空间 在国内生猪产能增长趋缓背景下，牧原与 BAF 合作的越南高科技楼房养殖项目，或将成为公司增长的新动力。该项目采用公司成熟的楼房养殖模式，在土地利用率、生物安全、智能化生产上优势显著，不仅有望打开越南市场，更可借鉴该模式向其他海外区域拓展。当前行业周期下行，国内竞争加剧，海外市场的突破有望为公司提供长期增量空间，也体现公司在养殖技术输出与全球化布局上的战略前瞻性。 -20-1001020304050(%)牧原股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 延续长期优势，支撑抗周期能力 公司完全成本持续优化，目标年底达 11 元/kg，全年平均成本 12 元/kg。在猪价下行阶段，这一成本优势将转化为显著的抗周期能力。生猪养殖完全成本的优势加之屠宰、肉食业务对产业链的延伸带来的额外收入空间，以及对海外市场的持续布局和仔猪销售的稳定收入，将使得公司在行业产能出清过程中具备更强的抗周期能力，此消彼长下公司市场份额与行业地位将进一步巩固，为未来周期回暖期业绩兑现奠定基础。 ▌ 盈利预测 公司养殖规模领先，养殖成本优势持续增强。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 202.4 亿元/231.0 亿元/303.1 亿元，EPS 分别为 3.70 元/4.23 元/5.55 元，PE 分别为 14.3/12.6/9.6 倍，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 137,947 142,819 150,526 161,663 增长率（%） 24.4% 3.5% 5.4% 7.4% 归母净利润（百万元） 17,881 20,237 23,095 30,312 增长率（%） 13.2% 14.1% 31.3% 摊薄每股收益（元） 3.27 3.70 4.23 5.55 ROE（%） 23.1% 22.6% 24.5% 23.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 16,952 26,557 36,775 76,625 应收款 475 1,565 1,650 1,772 存货 41,970 40,721 40,493 41,888 其他流动资产 1,922 2,859 3,013 3,236 流动资产合计 61,319 71,703 81,931 123,520 非流动资产: 金融类资产 3 3 3 3 固定资产 106,751 102,221 97,634 93,087 在建工程 2,018 1,311 837 902 无形资产 1,187 1,127 1,068 1,012 长期股权投资 904 904 904 904 其他非流动资产 15,470 15,470 15,470 15,470 非流动资产合计 126,330 121,033 115,913 111,375 资产总计 187,649 192,736 197,844 234,895 流动负债: 短期借款 45,258 45,458 45,458 45,058 应付账款、票据 20,717 13,574 14,017 14,500 其他流动负债 18,903 18,903 18,903 18,903 流动负债合计 85,477 78,404 78,872 78,991 非流动负债: 长期借款 18,263 18,263 18,263 18,263 其他非流动负债 6,373 6,373 6,373 6,373 非流动负债合计 24,636 24,636 24,636 24,636 负债合计 110,112 103,040 103,508 103,627 所有者权益 股本 5,463 5,463 5,463 5,463 股东权益 77,536 89,697 94,336 131,268 负债和所有者权益 187,649 192,736 197,844 234,895 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 18925 20257 23118 30931 少数股东权益 1044 20 23 619 折旧摊销 14297 5397 5167 4935 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 327