公司动态研究报告：短期业绩承压，可控核聚变业务成长空间广阔

2025 年 10 月 12 日 短期业绩承压，可控核聚变业务成长空间广阔 —国光电气（688776.SH）公司动态研究报告 增持(首次) 投资要点 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 分析师：宋子豪 S1050525090001 songzh@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-10 当前股价（元） 100.07 总市值（亿元） 108 总股本（百万股） 108 流通股本（百万股） 108 52 周价格范围（元） 44.87-115.2 日均成交额（百万元） 254.04 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌核工业设备订单延后，短期业绩承压 2025 年上半年，公司实现营业收入 2.31 亿元，同比下降34.21%；实现归母净利润-0.12 亿元，同比下降 124.06%;实现扣非归母净利润-0.17 亿元，同比下降 135.36%。 公司业绩承压主要原因系核工业设备受 ITER 项目在设计领域的技术更改，国内总体单位处于设计阶段，目前尚未下发采购订单。同时微波器件产品因总体单位项目推进节点未达预期，部分订单延迟下发以及部分产品价格下降，叠加上半年信用减值准备所致。 ▌深耕核工业设备及部件业务，深度受益于可控核聚变行业发展 公司的核工业设备及部件产品品类主要包括 ITER 配套设备、核工业领域专用泵以及阀门等。具体来看，公司能够生产ITER 项目的关键部件主要包括偏滤器和包层系统。偏滤器是托卡马克装置的关键组成部分，是构成高温等离子体与材料直接接触的过渡区域。包层系统由覆盖约 600 平方米的 440 块包层模块（BM）组成，一块 BM 主要分为两部分：一块面向等离子体的第一壁（FW）面板和一块屏蔽模块（SB）。 目前，公司研制的偏滤器已应用于 HL-3 等托卡马克装置；公司制造的屏蔽模块热氦检漏设备是全球首台满足 ITER 要求的包层部件的大型真空高温氦检漏设备；公司参与新的钨第一壁（FW）研制并进入样件生产阶段。此外，公司生产的核工业领域的全金属抽空增压泵已进入小批量的试制阶段。公司已经成功完成 DN40 在内的多款核工业领域阀门的研制及批产，目前产品已实现在下游应用单位的批量供货。我们认为公司在核工业部件及设备领域技术领先，有望受益于我国重点发展可控核聚变的大趋势。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 8.91、11、12.98 亿元，EPS 分别为 0.97、1.3、1.63 元，当前股价对应 PE 分别为103.4、77.1、61.3 倍，我们认为公司在核工业部件及设备领域技术领先，有望受益于我国重点发展可控核聚变的大趋势。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 -50050100150(%)国光电气沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 知识产权风险；核心技术泄密与技术人员流失的风险；技术升级替代风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 537 891 1,100 1,298 增长率（%） -28.0% 66.0% 23.5% 18.0% 归母净利润（百万元） 47 105 141 177 增长率（%） -47.9% 122.9% 34.1% 25.8% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.97 1.30 1.63 ROE（%） 2.5% 5.4% 6.8% 8.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 456 1,036 1,233 1,480 应收款 832 854 814 747 存货 242 250 243 248 其他流动资产 555 15 19 22 流动资产合计 2,085 2,155 2,309 2,497 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 153 157 162 166 在建工程 166 166 166 166 无形资产 11 10 10 9 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 33 33 33 33 非流动资产合计 363 367 371 374 资产总计 2,448 2,523 2,680 2,872 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 424 431 466 496 其他流动负债 44 44 44 44 流动负债合计 485 476 510 540 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 114 114 114 114 非流动负债合计 114 114 114 114 负债合计 599 590 624 654 所有者权益 股本 108 108 108 108 股东权益 1,849 1,933 2,056 2,218 负债和所有者权益 2,448 2,523 2,680 2,872 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 47 105 141 177 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 18 16 16 17 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 51 499 78 89 经营活动现金净流量 116 620 235 283 投资活动现金净流量 -620 -5 -4 -4 筹资活动现金净流量 1083 -21 -17 -16 现金流量净额 579 594 214 263 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 537 891 1,100 1,298 营业成本 359 624 765 896 营业税金及附加 5 6 8 9 销售费用 16 16 19 21 管理费用 58 62 77 91 财务费用 -16 0 0 0 研发费用 37 45 56 66 费用合计 95 124 152 178 资产减值损失 -14 -10 -10 -10 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 营业利润 52 112 151 190 加:营业外收入 0 2 2 2 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 51 114 153 192 所得税费用 4 9 12 15 净利润 47 105 141 177 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 47 105 141 177 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -28.0% 66.0% 23.5% 18.0% 归母净利润增长率 -47.9% 122.9% 34.1% 25.8% 盈利能力 毛利率 33.2% 30.0% 30.5% 31.0% 四项费用/营收 17.8% 13.9% 13.8% 13.7% 净利率 8.8% 11.8% 12.8% 13.6% ROE 2.5% 5.4% 6.8% 8.0% 偿债能力 资产负债率 24.5% 23.4% 23.3