定增布局算力、AI端侧及芯片，实控人拟参与认购

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 09 日 公司点评 买入 / 维持 蜂助手(301382) 目标价: 昨收盘:37.76 定增布局算力、AI 端侧及芯片，实控人拟参与认购 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.86/1.77 总市值/流通(亿元) 107.84/66.8 12 个月内最高/最低价(元) 67.65/22.8 相关研究报告 <<身处智能化蓝海，不断打开成长空间>>--2025-09-24 <<收入高速增长，云终端表现亮眼>>--2025-05-06 <<数字虚拟商品综合服务商，发力云终端打造第二成长曲线>>--2025-03-10 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 事件：9 月 30 日，蜂助手发布 2025 年定增预案，发行对象不超过 35名（含 35 名）特定投资者，募集资金总额不超过 9.84 亿元，公司实控人拟认购股票数量不低于本次发行实际数量的 10%。 募投项目包括算力中心、智能体终端和 AI 芯片。本次定增投向包括云终端算力中心项目（5.48 亿元），物联网终端智能化升级项目（2.21 亿元），瘦终端 SoC 芯片技术研发项目（2.14 亿元）。1）云终端算力中心项目：为公司云终端业务提供算力资源，同时能实现算力资源的自主管理与弹性分配，满足从轻量级到高性能计算的不同应用场景需求，支撑云游戏、云挂机、云应用、云手机（泛终端）等多元场景应用。2）物联网终端智能化升级项目：深入拓展智慧家庭、智慧门店/零售等应用场景，产品涵盖如智能音箱、语音助手、AI 玩具等泛终端。3）瘦终端 SoC 芯片技术研发项目：旨在研发一款低成本、低功耗、高 NPU 算力，且支持端云协同、可持续迭代的 SoC 芯片，为端侧硬件提供支持。经两年多研究论证，目前已完成瘦终端 SoC 芯片的制程、架构等规格选型。 定增有望夯实第二增长曲线。公司以数字虚拟商品业务为基石，拓展物联网应用解决方案和云终端技术及云服务两大业务板块，打造第二成长曲线。本次募集资金投资项目与公司现有业务和企业战略高度相关，有望提升公司研发实力，进一步完善公司全栈服务能力，深化数字商品、物联网、云终端各业务板块之间的协同效应，提升公司核心竞争能力和市场份额。 OpenAI 布局 AI 终端，端侧 AI 产业有望快速发展。据 The Information消息，OpenAI 将推出一批 AI 硬件, 形态涵盖“无屏智能音箱、眼镜、录音笔、可穿戴别针”等,预计首批设备发布的目标节点为 2026 年末或 2027年初。此外，OpenAI 此前在其官网宣布，将以 65 亿美元收购前苹果首席设计师创办的 AI 硬件初创公司 io，并透露首批 AI 设备计划于 2026 年面世。公司布局端侧 SoC 芯片，有望受益于端侧 AI 产业发展机遇。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为20.11/25.64/31.88 亿元，归母净利润分别为 2.02/2.74/3.44 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,539 2,011 2,564 3,188 营业收入增长率(%) 30.50% 30.69% 27.51% 24.34% (30%)(2%)26%54%82%110%24/10/924/12/1925/2/2825/5/1025/7/2025/9/29蜂助手沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 定增布局算力、AI 端侧及芯片，实控人拟参与认购 归母净利（百万元） 134 202 274 344 净利润增长率(%) -5.86% 51.25% 35.20% 25.61% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.71 0.96 1.20 市盈率（PE） 43.48 53.30 39.43 31.39 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 定增布局算力、AI 端侧及芯片，实控人拟参与认购 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 459 286 246 240 277 营业收入 1,179 1,539 2,011 2,564 3,188 应收和预付款项 1,283 1,625 1,858 2,116 2,407 营业成本 896 1,207 1,587 2,023 2,527 存货 26 27 37 46 56 营业税金及附加 3 4 5 6 8 其他流动资产 15 22 25 32 38 销售费用 30 39 46 56 64 流动资产合计 1,782 1,960 2,166 2,434 2,778 管理费用 30 35 40 51 65 长期股权投资 13 0 0 0 0 财务费用 6 16 26 29 31 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -10 -3 -1 -2 固定资产 193 199 200 201 200 投资收益 0 1 1 1 1 在建工程 0 32 48 67 87 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 9 688 741 815 903 营业利润 159 147 227 306 384 长期待摊费用 5 6 6 6 6 其他非经营损益 1 1 0 0 0 其他非流动资产 1,829 2,022 2,255 2,525 2,869 利润总额 161 148 227 306 384 资产总计 2,048 2,948 3,251 3,613 4,065 所得税 18 15 25 33 41 短期借款 103 673 753 803 853 净利润 143 133 202 273 343 应付和预收款项 85 123 189 222 282 少数股东损益 1 0 0 0 -1 长期借款 57 80 95 113 133 归母股东净利润 142 134 202 274 344 其他负债 105 182 183 216 251 负债合计 350 1,058 1,219 1,353 1,519 预测指标 股本 170 220 286 286 286 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 928 875 810 81