保利发展2025年中报点评：营收业绩短期承压，融资渠道畅通

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 24 日 公司点评 买入 / 维持 保利发展(600048) 目标价: 昨收盘:7.62 保利发展 2025 年中报点评：营收业绩短期承压，融资渠道畅通  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 119.7/119.7 总市值/流通(亿元) 912.15/912.15 12 个月内最高/最低价(元) 12.13/7.58 相关研究报告 <<保利发展 2024 年报及 2025Q1 业绩点评：营收业绩短期承压，行业龙头地位保持稳固>>--2025-05-01 <<保利地产：业绩销售表现亮眼，央企融资优势持续凸显>>--2019-08-19 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110003 事件： 公司发布 2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入 1168.57 亿元，同比下降 16.08%，归母净利润 27.11 亿元，同比下降 63.47%。 要点： 受毛利率下降等因素影响，公司 2025 年上半年业绩短期承压 受到公司房地产项目结转规模下降影响，2025 年上半年公司营收同比下降 16.08%，实现归母净利润 27.11 亿元，同比下降 63.47%。归母净利润降幅更大主要原因包括：1）结转毛利率下降，毛利率较去年同期下降 1.4 个百分点至 14.6%；2）2025 年上半年少数股东损益占净利润比例为 58.7%，而去年同期仅为 30.6%，同比上升 28.1 个百分点；3）2025 年上半年投资净收益同比下降 45.9%至 9.2 亿元。 销售金额稳居行业第一，核心城市市占率进一步提升 公司销售金额稳居克而瑞排行榜第一，2025 年上半年公司实现签约金额 1451.71 亿元，同比下降 16.25%，实现签约面积 713.54 万平方米，同比下降 25.2%，签约均价同比提升 12%至 2.03 万元/平方米。同时，公司增量项目取得良好收益，其中 2022 年及之后获取的增量项目合计签约金额约 937 亿元，占比 65%，较 2024 年全年提升了 5 个百分点。公司深耕核心城市，重点城市竞争优势得到巩固，38 个核心城市销售贡献同比提升 3 个百分点至 92%，公司在上海、广州、成都、西安等 9 城排名第一，在石家庄、福州等 8 城排名前三，在广州、佛山、太原、石家庄等 7 城市占率突破 15%。 投资聚焦核心城市，持续提高资源投放的精准度 2025 年上半年公司新增 26 个项目，位于北京、上海、杭州、西安、石家庄等核心城市，项目总地价 509 亿元，权益地价 443 亿元，拿地权益比 87%，总计容面积 228 万平方米，拿地销售比 35.06%，积极为公司后续发展储备资源。截至 2025 年上半年末，公司待售项目计容面积为 5855 万平方米，较年初下降 403 万平方米。其中，增量项目待售计容面积约 894万平方米，较年初下降 84 万平方米。 融资渠道畅通，融资成本延续下降态势 上半年公司已有融资渠道保持畅通，发行公司债和中期票据 57 亿元，并成功发行国内首单现金类定向可转债，发行规模 85 亿元，6 年期综合成本 2.32%。截至 2025 年 6 月末，公司一年内到期有息负债占比 21.4%，较年初下降 2.9 个百分点，资产负债率 73.53%，扣除预收款的资产负债率为 63.3%，净负债率为 59.64%，较期初分别下降 0.82/1.40/3.02 个百分点。2025 年上半年公司新增有息负债综合成本降低 21BP 至 2.71%，期末综合成本 2.89%，融资成本进一步下降。 (10%)2%14%26%38%50%24/9/2424/12/525/2/1525/4/2825/7/925/9/19保利发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 保利发展 2025 年中报点评：营收业绩短期承压，融资渠道畅通 投资建议： 公司作为央企信用资质好，龙头地位保持稳固，拿地聚焦核心城市，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为49.90/53.13/59.37亿 元 ， 对 应25/26/27年PE分 别 为18.28X/17.17X/15.36X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 311,666 283,800 267,620 265,080 营业收入增长率(%) -10.16% -8.94% -5.70% -0.95% 归母净利（百万元） 5,001 4,990 5,313 5,937 净利润增长率(%) -58.56% -0.22% 6.46% 11.75% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.42 0.44 0.50 市盈率（PE） 21.10 18.28 17.17 15.36 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 保利发展 2025 年中报点评：营收业绩短期承压，融资渠道畅通 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 147,982 134,167 119,383 113,785 112,317 营业收入 346,894 311,666 283,800 267,620 265,080 应收和预付款项 25,457 29,049 27,241 25,193 25,122 营业成本 291,308 268,260 245,493 233,056 230,700 存货 869,508 798,559 781,214 758,726 758,621 营业税金及附加 10,259 5,904 5,534 5,058 5,116 其他流动资产 225,591 205,293 187,312 177,217 174,492 销售费用 8,876 8,893 8,173 7,226 7,025 流动资产合计 1,268,539 1,167,068 1,115,149 1,074,921 1,070,551 管理费用 5,159 5,081 4,683 4,253 3,976 长期股权投资 104,296 101,288 99,288 97,208