加快创新步伐，半导体芯片掩膜版业务稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 清溢光电(688138) 昨收盘:32.70 加快创新步伐，半导体芯片掩膜版业务稳步推进 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.15/2.67 总市值/流通(亿元) 102.94/87.24 12 个月内最高/最低价(元) 34.54/20.12 相关研究报告 <<太平洋证券公司点评-清溢光电（688138）募集资金事件点评：国内掩膜版龙头，募集资金前景广阔>>--2025-05-17 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：公司发布 2025 中报，2025H1 公司实现营收 6.22 亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 3.52%。 加快创新步伐，半导体芯片掩膜版业务稳步推进。1.平板显示掩膜版业务：2025H1，公司合肥工厂的 AMOLED、LTPS、Micro LED 高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，客户推广成效显著，中高端半透膜掩膜版（HTM）产品量产能力快速提升。合肥清溢利用现有厂房，规划增加产线，用于扩大 AMOLED、HTM 用掩膜版的产能，新增 PSM 掩膜版的生产能力。佛山生产基地“高精度掩膜版生产基地建设项目”已封顶，第一批设备已搬入，计划 2025 年下半年实现平板显示配套掩膜版生产线试生产。深圳工厂提升了 FMMOLED 大尺寸高精度掩膜版和 HTM 中高精度掩膜版的工艺技术能力。2025H1，公司平板显示掩膜版产品实现销售收入 49,169.28 万元，与去年同期相比增长 12.27%。2.半导体芯片掩膜版业务：2025H1，公司半导体芯片掩膜版产品实现销售收入 9,976.02 万元，与去年同期相比增长6.31%，公司半导体芯片掩膜版收入持续增长。公司半导体芯片掩膜版在2025 年上半年引进的 1 台 AOI 预计第三季度投产，投产后将进一步提升半导体芯片掩膜版的产能，以更好地满足集成电路凸块（ICBumping）、集成电路代工（ICFoundry）、集成电路载板（ICSubstrate）、MiniLED 芯片、MicroLED 芯片、微机电（MEMS）、MicroOLED 等市场的需求。报告期内，佛山生产基地“高端半导体掩膜版生产基地建设项目”稳步推进，计划在年底陆续试生产。 费用把控合理，运营效率提升。202H1，公司发生销售费用 0.12 亿元，销售费率 1.93%，同比减少 0.03pcts；发生管理费用 0.32 亿元，管理费率5.14%，同比增长 0.51pcts；发生研发费用 0.25 亿元，研发费率 4.02%，同比减少 0.44pcts；发生财务费用 0.27 亿元，同比增加 0.24 亿元，主要系汇兑损失和利息支出增加所致。 客户资源深厚，技术实力领先。公司作为国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，具备较大的发展成长空间。目前，公司已经与国内重点的 IC Foundry、功率半导体器件、MEMS、MicroLED 芯片、先进封装等领域企业均建立了深度的合作关系，服务的典型客户包括芯联集成、三安光电、艾克尔、士兰微、泰科天润、积塔半导体、华微电子、赛微电子和长电科技等客户。在技术实力方面，公司坚持“量产一代，研发一代，规划一代”的研发方式，逐步向新技术发展，提高公司的技术能力及市场竞争力。 盈利预测 我们认为，公司作为国内掩膜版龙头企业，本次项目建成投产后，将显著提高平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能，一方面将在显示面板掩膜行(20%)(4%)12%28%44%60%24/9/3024/12/1125/2/2125/5/425/7/1525/9/25清溢光电沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 加快创新步伐，半导体芯片掩膜版业务稳步推进 业不断优化产品结构，提高 OLED 等显示中高端产品收入占比；另一方面有望在半导体掩膜行业获得更多订单，不断提升半导体掩膜收入占比，从而在扩大营收规模的同时不断提高产品获利能力。我们预计公司 2025-2027 年分别实现营收 14.38、18.10、21.03 亿元，实现归母净利润 2.48、3.24、4.08 亿元，对应 PE 41.46、31.73、25.24x，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求景气度波动风险、行业竞争加剧风险、产品升级不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,112 1,438 1,810 2,103 营业收入增长率(%) 20.35% 29.29% 25.84% 16.24% 归母净利（百万元） 172 248 324 408 净利润增长率(%) 28.49% 44.34% 30.68% 25.69% 摊薄每股收益（元） 0.65 0.79 1.03 1.30 市盈率（PE） 35.23 41.46 31.73 25.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 加快创新步伐，半导体芯片掩膜版业务稳步推进 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 343 355 1,795 2,111 2,536 营业收入 924 1,112 1,438 1,810 2,103 应收和预付款项 278 302 410 513 593 营业成本 669 782 994 1,235 1,410 存货 170 201 253 315 360 营业税金及附加 7 6 8 10 12 其他流动资产 53 58 66 85 97 销售费用 20 24 30 38 44 流动资产合计 845 916 2,524 3,024 3,586 管理费用 43 57 72 90 105 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 5 18 19 25 20 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 固定资产 1,061 999 869 739 609 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 44 238 318 368 398 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 18 76 72 68 64 营业利润 151 193 278 363 457 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 954 1,429 2,969 3,469 4