量化分析报告：六周期框架下的多资产ETF配置

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化分析报告 六周期框架下的多资产 ETF 配置 中国经济六周期模型简介。在专题报告《中国经济六周期模型与多资产策略应用》中，我们基于货币-信用-增长三个维度方向来刻画宏观状态，当下处于宽货币-宽信用-增长上行的阶段 2 经济复苏：1）货币：5 月实施降准降息后货币因子大幅宽松，近期尽管无新的利率宽松政策落地，DR007 仍处于下行趋势，当下货币因子处于 14%的宽松区间；2）信用：6 月 13 日信用筑底开启扩张，发出看多信号，虽然近期信贷数据较低迷，但仍高于 3 个月前信号，处于扩张区间，后续还需关注财政刺激力度；3）增长：10 月中采非制造业和财新制造业 PMI 脉冲均上行，但中采制造业PMI 大幅下行，且近两年来经济复苏节奏较缓，PMI 脉冲呈窄幅波动，后续不确定性仍然较高。 风格轮动：成长-质量-价值适用场景分析。阶段 1~2 成长占优：信用扩张和经济复苏状态下，市场风险偏好抬升，成长型企业具备更高盈利弹性和估值弹性；阶段 3~4 质量占优：货币和信用退潮状态下流动性环境逐步收紧，盈利稳定具有健康现金流的企业更易维持运营而不依赖外部融资，能更好抵御融资成本上升的压力；阶段 5~6 价值占优：经济放缓和货币扩张状态下，需求端较弱，类固收资产如价值红利表现更佳，具备更强防御能力。基于上述规律的风格 ETF 轮动策略 2013 年以来年化收益为27.3%，年化波动 23.3%，最大回撤 38.1%，夏普比率 1.17；相对于 800收益和 ETF 等权基准年化超额分别为 19.6%和 11.8%，月超额胜率分别为 68%和 62%。 多资产轮动：六周期框架下的多资产 ETF 配置。六周期模型自 2023 年 9月以来长期处于阶段 4~6 的信用收缩阶段，从历史统计来看往往债券、黄金资产和价值风格表现较佳，与过去两年市场表现基本一致。今年 6 月 13日起信用开启扩张，在此阶段一般权益和商品资产收益较高，成长风格占优，债券则较弱，与三季度市场表现也较为相符。 策略设计①：各阶段选择看多资产 ETF 进行风险平价，参考桥水全天候思想，不对经济周期做任何判断和预测，将六个阶段组合进一步平价，六周期框架下的全天候策略 2014 年以来年化收益为 11.5%，年化波动 6.9%，最大回撤 11.2%，夏普比率为 1.66。 策略设计②：长期来看六周期模型具备一定的稳定性和持续性，可基于此设计资产轮动策略，即在各阶段配置看多资产的平价组合，六周期多资产ETF 轮动策略 2014 年以来年化收益为 23.0%，年化波动为 11.3%，最大回撤 12%，夏普为 2.0，月度胜率为 72%，年单边换手 2.4 倍；今年以来截至 10 月底绝对收益为 23.2%，回撤 4.4%；相较于全天候策略收益翻倍，同时大幅提高夏普比率和卡玛比率。 策略设计③：进一步我们将策略波动约束到 3%左右，在此约束下六周期多资产 ETF 轮动策略年化收益为 9.4%，年化波动为 3.2%，最大回撤3.4%，夏普为 2.88，月度胜率为 79%，年单边换手 1.3 倍；相较于原始资产平价组合年化超额为 2.0%。分年来看，每年均可获得正向收益，2024年全年收益为 13.1%，今年以来截至 10 月底绝对收益为 5.4%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环 境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 汪宜生 执业证书编号：S0680525070003 邮箱：wangyisheng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：十一月配置建议：关注小盘+价值的均衡配置》 2025-11-03 2、《量化周报：非银确认日线上涨，商贸零售迎来日线下跌》 2025-11-02 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周流动性分数好转》 2025-11-01 2025 11 05年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 六周期框架下的多资产 ETF 配置 ........................................................................................................................ 3 1. 中国经济六周期模型简介 ....................................................................................................................... 3 2. 风格轮动：成长-质量-价值适用场景分析................................................................................................ 3 3. 多资产轮动：六周期框架下的多资产 ETF 配置 ....................................................................................... 5 风险提示 ........................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 中国经济六周期模型以及当前状态 ...................................................................................................... 3 图表 2： 成长-质量-价值风格各阶段表现 .......................................................................................................... 4 图表 3： 六周期风格 ETF 轮动策略表现 ............................................................................................................ 4 图表 4： 大类资产各阶段表现 .....................................................................................