有友食品(603697)首次覆盖报告：凤爪龙头勇突破，产品渠道双赋能

证券研究报告 | 公司深度 | 休闲食品 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 有友食品(603697) 报告日期：2025 年 09 月 29 日 凤爪龙头勇突破，产品渠道双赋能 ——有友食品首次覆盖报告 投资要点  有友食品作为品类龙头，大单品路径清晰，产品力优秀，具备较强的爆品打造能力；渠道端积极拥抱新渠道，未来会员制商超、零食量贩及线上渠道均是其未来重要业绩增长的驱动因素。 休闲卤制品行业高速发展，泡椒凤爪赛道空间广阔 在消费升级和产品创新驱动下，休闲卤制品市场高速发展，2018-2022 年 CAGR约为 16.1%，2023 年休闲卤制品市场规模预计近 1900 亿。2014 年我国泡椒凤爪行业的市场规模为 134.67 亿，2024 年达 234.50 亿，呈现稳健扩张态势。作为泡椒凤爪赛道第一梯队的企业，有友食品凭借其先发优势和品牌影响力，有望在这一持续扩容的高增长赛道中获得更大的发展空间和市场份额。  大单品策略清晰，多品类打造后续增长接力棒 大单品凤爪持续进行口味创新，同时多品类开发丰富产品矩阵。在“大单品+N”战略布局下，针对凤爪单品，公司持续进行口味创新，2020 年成功推出柠檬、藤椒、香辣凤爪等多风味凤爪产品，丰富核心品类矩阵。 突破单品类依赖，非凤产品有望成为新增长极。泡椒凤爪作为大单品，长期贡献主要营收，2022-2023 年受外部需求疲软影响，该品类营收受到冲击。在此过程中公司持续推出非凤产品，其营收基本保持稳健增长，占比在近年持续提升。  主动拥抱新渠道，依托强劲产品力得到渠道承接和良好转化 在传统渠道方面，公司持续优化 804 家经销商网络，强化终端渗透力；同时，公司积极拥抱渠道变革，重点突破会员商超及零食量贩两大新兴渠道——与山姆合作开发的脱骨鸭掌快速成为第二大单品，并持续扩充 SKU；针对零食量贩渠道推出专供规格产品。线上渠道则通过内容电商转型实现突破，已建立"自播+达人+精准营销"的立体运营矩阵。2024 年公司通过差异化产品策略在各渠道形成协同效应，为业绩增长构建了可持续的渠道动能。  盈利预测与估值 由此，我们预计 2025-2027 年公司有望实现收入 16.11/20.35/22.89 亿元，同比增长分别为 36.26%、26.29%、12.52%；预计实现归母净利润分别为 2.13/2.72/3.07亿元，同比分别为 35.23%、27.76%、12.95%。预计 25-27 年实现 EPS 分别为0.50/0.64/0.72 元，对应 PE 分别为 22.98、17.98、15.92 倍。我们选取行业内其他大单品零食可比公司，2025 年行业平均 PE 为 22 倍，考虑到公司仍在快速成长期，且品类龙头地位稳固，我们给予公司 2025 年 25-30 倍 PE，对应目标市值53-64 亿元，给予“买入”评级。  风险提示 食品安全风险、渠道拓展效果不及预期或竞争加剧风险、原材料成本波动风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.46 总市值(百万元) 4,901.35 总股本(百万股) 427.69 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1182.33 1611.05 2034.65 2289.37 (+/-) (%) 22.37% 36.26% 26.29% 12.52% 归母净利润 157.33 212.76 271.82 307.02 (+/-) (%) 35.44% 35.23% 27.76% 12.95% 每股收益(元) 0.46 0.50 0.64 0.72 P/E 31.07 22.98 17.98 15.92 资料来源：浙商证券研究所 -9%19%48%77%106%135%24/0924/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/09有友食品上证指数有友食品(603697)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 泡卤产品领军者，深耕凤爪二十余年 ........................................................................................................ 4 1.1 发展历程：家族产业深耕泡卤产品，上市后发展平稳向好 ........................................................................................... 4 1.2 股权结构：公司股权集中，管理团队经验丰富 ............................................................................................................... 4 1.3 业务结构：泡椒凤爪优势持续，积极拓展新渠道 ........................................................................................................... 5 1.4 财务分析：收入逐步回升，有望成为新拐点 ................................................................................................................... 6 2 行业分析：凤爪市场空间广阔，行业持续扩容 ........................................................................................ 7 3 未来看点：爆品驱动+渠道协同，助力公司业绩增长 .............................................................................. 9 3.1 产品端：大单品策略清晰，多品类打造后续增长接力棒 ............................................................................................... 9 3.2 渠道端：主动拥抱新渠道，依托强劲产品力得到渠道承接和良好转化 ................