机械行业2025年三年报业绩前瞻：周期反转，成长爆发，出口崛起

证券研究报告 | 行业专题 | 机械设备 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备 报告日期：2025 年 10 月 08 日 周期反转，成长爆发，出口崛起 ——机械行业 2025 年三年报业绩前瞻 投资要点 ❑ 2025 年上半年复盘：周期与成长共舞，工程机械、出口链、船舶业绩持续释放 1）业绩：机械设备（申万）2025H1 实现营收 10109 亿元，同比增长 9%；归母净利润 763 亿元，同比增长 22%。2025 年上半年工程机械业绩延续增长；出口链业绩持续释放；船舶行业景气持续；工业气体、光伏设备筑底。工程机械：海外与国内共振，业绩持续增长。2025H1 实现营收 3343 亿元，同比增长 5%；归母净利润 274 亿元，同比增长 14%；工程机械五大主机厂实现营收 1494 亿元，同比增长 10%；归母净利润 141 亿元，同比增长 29%。出口链：业绩持续释放。2025H1 实现营收 5226 亿元，同比增长 9%；归母净利润 379 亿元，同比增长 30%；船舶：周期景气延续，订单持续兑现。2025H1 实现营收 1192 亿元，同比增长 20%；归母净利润 59 亿元，同比增长 112%。 2）机械指数和估值：截止 2025 年 9 月 30 日，2025 年机械设备（申万）指数上涨 37%，位列申万一级行业第 6 位，跑赢上证指数 21pct，跑输创业板指数14pct。机械设备（申万）PE-TTM 为 38 倍，处于过去十年历史 74%分位/过去五年历史 100%分位。分子行业来看，截止 2025 年 9 月 30 日，2025 年涨幅前五位的子行业为：锂电设备（+142%）>人形机器人（+66%）>半导体设备（+60%）>工业气体（+49%）>风电设备（+43%）。 ❑ 2025 年机械四季度策略：周期反转，成长爆发，出口崛起 1、 周期触底反转：工程机械、工业气体、船舶等 工程机械：海外市占率提升，国内更新周期启动。 出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升；内需：宏观政策持续利好，内需预期有望边际改善；更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。 工业气体：氧氮价格拐点向上，期待竞争格局优化，龙头强者恒强。 船舶：周期景气上行，订单持续兑现。 2、成长崛起：人形机器人、半导体设备及 EDA、AI 产业链、可控核聚变 AI 引领未来十年：泛特斯拉产业链、泛华为产业链； 人形机器人：内外双驱、日新月异。三大必要条件（管理层决心、过去业绩验证、未来有场景）下寻找势差。 可控核聚变：未来终极能源，中美竞争下进度有望超预期 3、供应全球：具有全球竞争力的出海型企业 全球要素全球配置，中国基因跨国公司。 4、 价值红利：期待内需逐步复苏 ❑ 工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动 2025 年 1-8 月，共销售挖掘机 154181 台，同比增长 17.2%；其中国内销量80628 台，同比增长 21.5%；出口 73553 台，同比增长 12.8%。 工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动 1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球。据 KHL，2024 年全球 Top50 工程机械制造商总销售额 2376 亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为 5.4%/4.6%/2.4%（合计 12.4%），未来提升空间大。 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：徐琛奇 xuchenqi@stocke.com.cn 相关报告 1 《【燃机产业链】海外专题PPT：AIDC 催化产业持续高景气，国内燃机部件龙头空间打开》 2025.09.05 2 《出海链：似曾相识燕归来：2025 年出海链投资框架》 2025.08.28 3 《无人叉车（移动机器人）：AI 应用最佳场景之一，将迎来爆发式增长》 2025.08.22 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2）内需：7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，工程总投资约 1.2 万亿元。2025 年 4 月，交通运输部新闻发布会介绍，2025 年 2 月，交通运输部编制印发了《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025 年版）》，其中谋划了新藏铁路等重大项目。新藏铁路等项目前期工作正在加快推进，力争年内开工建设。工程机械内需预期有望逐步改善。 3）更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。2015 年为挖掘机上轮周期底点，按 8-10 年为更新周期测算，预计 2025 年国内更新周期有望逐步启动，有望周期筑底上行。 投资建议：持续聚焦行业龙头，重点推荐：【三一重工】、【徐工机械】、【山推股份】、【杭叉集团】、【恒立液压】、【中联重科】、【柳工】、【安徽合力】、【中力股份】等。 ❑ 人形机器人：内外双驱、日新月异 1、人形机器人产业趋势已成，行业预计从产业形成期过渡到产业扩张期，产业化发展有望显著提速。随着 AGI 技术持续突破、供应链格局趋于完善、下游应用需求持续打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明珠，2025 年将迎来板块性投资机会。 1、 全产业链市场空间：约 3000 亿元市场空间，细分环节冠军核心能力可见端倪。人形机器人量产时代来临，百万台缔造千亿市场空间。下游应用需求持续打开：预计 2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约 203 万台，市场空间约 3185 亿元。 2、 供应链格局趋于完善：1）市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比较高，在10%以上。行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。2）竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。3）从核心能力来看，丝杠的核心壁垒在于客户卡位、设计能力、螺纹精加工、材料热处理、测试平台、成本控制等；减速器的结构设计、结构选择、客户卡位、专利布局、人员储备是关键；灵巧手的自由度增加、多种传感方案结合、持续降本是优化方向；传感器的芯片自研、解决方案能力和成本管控能力是核心。 3、 国际+国内龙头共同驱动，人形机器人产业化高速发展，迎来板块性投资机会。重点推荐：【重要标的】上海沿浦、浙江荣泰、新时达、华翔股份、涛涛车业、杭叉集团、中力股份、五洲新春、金沃股份、飞龙股份、东方电热；【整机/集成】三花智控、拓普集团、恒立液压、汇川技术、中坚科技、领益智造；【灵巧手/电机】捷昌驱动、拓邦股份、鸣志电器、微光股份；【丝杠