医药生物行业2025年三季报业绩前瞻报告：周期向上，重估持续

证券研究报告 | 行业专题 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2025 年 10 月 09 日 周期向上，重估持续 ——2025 年三季报业绩前瞻报告 投资要点 ❑ 创新药：看好盈利改善，估值突破 我们认为中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，中国本土创新药已经得到MNC 充分认可。“工程师红利”下，更高效临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续强化本土创新药未来确定性的国际化/BD 以及估值突破前景。 ❑ CXO：产业复苏，配置拐点 从财务数据和订单数据分析，我们认为 CXO 基本面拐点已经出现，并持续复苏。我们看好小分子/大分子 CDMO 商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸&ADC CDMO 等业务持续发展下 CDMO 投资机会，同时看好本土创新药支持政策持续推进情况下，临床 CRO 投资机会。 ❑ 科研上游：周期向上，看好弹性 我们看好在降息周期开启、全球新药研发需求修复下，业绩弹性更大的上游标的，以及新业务拓展进入收获期或显著改善的“共振”类标的。我们推荐皓元医药、毕得医药、纳微科技等，关注百普赛斯、药康生物、诺唯赞、奥浦迈、阿拉丁等。 ❑ 医疗器械：看好业绩恢复周期 ①国产空间极大、集采风险基本出清、进入放量期的高值耗材企业，如骨科、 电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，推荐爱康医疗、微电生理、微创医疗、微创脑科学、南微医学、爱博医疗等，关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等；②招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，推荐联影医疗、开立医疗、新华医疗、美好医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、三诺生物等，关注山外山等。③技术壁垒高/新品拉动持续，有望带来收入利润持续增长的 IVD 及低值耗材企业，推荐维力医疗等，关注艾德生物等。 ❑ 中药：业绩拐点将现，板块行情将启 中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。2025Q2 相比 2025Q1 行业净利润增速已有稍许好转，在中药材降价带来的成本压力减轻下，2025H2 行业净利润增速有望环比 2025H1进一步提速。截至 2025Q2，申万中药行业机构持仓比例已低至 0.37%，动态市盈率仍居 2021 年以来低位。在基本面与资金面的共同催化下，板块有望迎来资金青睐。推荐标的：（1）药中银行：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药；（2）创新遗珠：康缘药业、天士力；（3）长期价值：同仁堂、片仔癀。 ❑ 药店：看好管理能力更优的药店龙头 我们看好管理能力更优、品类快速调整有望对冲行业影响的药店龙头，推荐大参林、益丰药房、老百姓，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等。 ❑ 医药流通：看好基本面向上趋势与低位配置价值 在板块整体基本面触底，医保监管趋严基数影响持续出清下，流通行业有望在十五五新规划新阶段下的实现整合提速、经营改善，我们持续看好流通板块的低位配置价值。此外，看好部分流通公司的创新业务拓展带来的价值重估机遇。我们推荐上海医药、九州通、重药控股等。 ❑ 风险提示 行业评级: 看好(维持) 分析师：王班 执业证书号：S1230525070003 wangban@stocke.com.cn 分析师：吴天昊 执业证书号：S1230523120004 wutianhao@stocke.com.cn 分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@stocke.com.cn 分析师：司清蕊 执业证书号：S1230523080006 siqingrui@stocke.com.cn 分析师：胡隽扬 执业证书号：S1230524090005 hujunyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《看好业绩恢复下的估值拉动》 2025.10.07 2 《看好盈利改善，估值突破》 2025.09.24 3 《产业复苏，配置拐点》 2025.09.10 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药品类的价格政策超预期风险；全球贸易摩擦影响订单不确定性风险；医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险；产品竞争格局超预期风险。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 2025Q3 业绩前瞻预测表 板块 代码 公司 2025Q3 收入 yoy 2025E 收入 yoy 2025Q3 归母净利润 yoy 2025E 归母净利润 yoy 投资评级 药品 600276.SH 恒瑞医药 10%-20% 12.95% 20%-30% 13.95% 买入 600196.SH 复星医药 -5%~+5% 7.51% 0-10% 17.68% 买入 002422.SZ 科伦药业 下滑 5.11% 下滑 2.30% 买入 688331.SH 荣昌生物 90%-100% 40.18% - - 买入 300558.SZ 贝达药业 20%-30% 29.75% 0-10% 77.82% 买入 688266.SH 泽璟制药-U 50%-60% 57.81% - - 买入 688192.SH 迪哲医药-U 70%-80% 109.31% - - 买入 002262.SZ 恩华药业 5%-15% 13.40% 10%-15% 15.50% 买入 CXO 603259.SH 药明康德 5%-15% 10.12% 20%-30%（经调整） 23.61%（归母） 买入 300347.SZ 泰格医药 -5%~+5% 6.33% 下滑（扣非） 150.99% 买入 002821.SZ 凯莱英 10%-15% 14.21% 15%-25% 10.16% 买入 300759.SZ 康龙化成 5%-15% 11.42% 5%-15%（经调整） 12.22%（归母） 买入 000739.SZ 普洛药业 下滑 9.31% 下滑 12.98% 买入 603456.SH 九洲药业 5%-15% 10.66% 10%-20% 54.27% 买入 688621.SH 阳光诺和 0-10% 19% 0-10% 0-20% 增持 上游 688131.SH 皓元医药 20% 20% 20% 24% 增持 688073.SH 毕得医药 20-30% 21% 15%-25% 24% 增持 688690.SH 纳微科技 15%-25% 24% 低基数，高增长 68% 增持 医疗器械 600587.SH 新华医疗 0-5% 7% 10%-20% 14% 增持 688271.SH 联影医疗 30%-40% 19% 有望扭亏 43% 增持 300760.SZ 迈瑞医疗 0%-10% 10% 预计下滑 10% 买入 300633.SZ 开立医疗 10%-20% 15% 有望扭亏 41% 增持 688212.SH 澳华内镜 0%-10% 0% / 43% 增持 688677.SH 海泰新光 20%-30% 25% 20%-30% 29% 增持 688