2025年非银金融行业三季报业绩前瞻：券商延续高增，险企保持韧性

证券研究报告 | 行业专题 | 非银金融 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 非银金融 报告日期：2025 年 10 月 08 日 券商延续高增，险企保持韧性 ——2025 年非银金融行业三季报业绩前瞻 投资要点  业绩前瞻 2025Q3 累计，预计非银行业业绩延续景气，寿险 NBV 平均增速 32.6%，投资端仍有韧性，证券行业净利润同比增长 62.8%。  保险行业业绩前瞻：负债端景气，投资端有韧性 （1）寿险 NBV：2025Q3 累计，我们预计主要上市险企的 NBV 同比延续快增，预计主要险企 NBV 同比增速都在 20%以上，平均增速 32.6%，具体为新华保险（52.9%）＞中国太保（29.5%）＞中国平安（26.2%）＞中国人寿（21.8%）。从驱动因素看，预计新单保费表现仍有分化，大部分险企的新业务价值率或都有提升。产品策略的差异导致各险企在新单保费增速方面仍有不同，受益于预定利率下调、个险渠道的“报行合一”深化推进，以及业务结构的持续优化，预计大部分险企的新业务价值率继续提升。 （2）产险 COR：2025Q3 累计，我们预计中国财险的综合成本率（COR）同比优化 1.7pt，至 96.5%，驱动因素：①费用率下降：非车险“报行合一”政策逐步推进，降低公司的费用率水平，同时，在更为规范的竞争环境中，中国财险凭借规模、品牌、渠道等优势，或进一步放大费用节省空间。②赔付率下降：今年前三季度，全国自然灾害发生处于正常水平，但去年同期冰雪冻雨灾害影响较大，造成公司的赔付成本较高。根据国家应急管理部发布的公告，2025 年 1-8月，全国自然灾害造成的直接经济损失为 1258.2 亿元，同比减少 40.8%，2025年 7-8 月，损失为 717.1 亿元，同比-39.9%，大灾影响明显减少。 （3）投资收益：2025Q3 单季度，万得全 A 指数、港股通指数分别上涨19.5%、14.8%，分别高于去年同期 1.8pt、0.4pt；中债总财富指数下跌 1%，去年同期上涨 1.1%。虽然去年三季度总体高基数，叠加今年三季度债市波动，但考虑到今年三季度股市上涨显著，且总体权益仓位占比有所提升，故预计对总投资收益仍形成一定支撑。2025Q3 累计，我们预计险企总体投资收益仍有韧性，或好于预期。  证券行业业绩前瞻：市场活跃度提升，利润延续高增 2025Q3，市场活跃度持续提升，股市上涨可观，预计在经纪、投资及信用业务的驱动下，证券行业业绩继续亮眼，我们预计 2025Q3 累计，上市券商营收同比增长 42.4%，净利润同比增长 62.8%。 （1）经纪业务：2025Q3，市场交投活跃，成交额大幅放量，A 股日均成交额为2.1 万亿元，同比大增超过 2 倍，达 210.2%，部分单日成交额甚至超过 3 万亿元，逼近 2024 年 10 月 8 日的近 3.5 万亿元巨量成交额；今年前三季度累计看，A 股日均成交额 1.6 万亿元，同比大增 1 倍，达 103.1%。我们预计，2025Q3 累计，证券行业整体经纪业务净收入同比增长 90.6%。 （2）投资业务：预计权益投资收益将成为券商总体投资业绩的胜负手，在债市波动背景下，权益投资受益于股市上行，驱动券商总体投资业绩继续保持快增，我们预计，证券行业 2025Q3 累计，投资业务收入同比增长 35%。 （3）信用业务：2025Q3（截至 9 月 29 日），市场杠杆资金积极入市，持续活跃，2025Q3 单季度日均两融余额 2.1 万亿元，同比增长 49%；2025 年 Q3 累 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙嘉赓 执业证书号：S1230525010004 sunjiageng@stocke.com.cn 分析师：胡强 执业证书号：S1230523100004 huqiang@stocke.com.cn 相关报告 1 《【浙商非银】胜率与赔率兼具，坚守高切低》 2025.09.11 2 《【浙商非银】业绩延续亮眼，投资弹性凸显》 2025.09.08 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 计，日均两融余额 1.9 万亿元，同比增长 29.9%。我们预计，2025Q3 累计，证券行业信用业务净收入同比增长 43.3%。  投资建议 非银板块今年以来整体滞涨，9 月份回调明显，当前兼具胜率与赔率，估值与业绩有望左脚踩右脚，形成戴维斯双击。建议在板块内高切低，选择有 alpha 且估值与位置较低的标的。 个股： 1）证券：推荐湘财股份 A、广发证券 A，建议关注国泰海通 A、中金公司 H、东方证券 H、东兴证券 A 2）保险：推荐中国太保 A，建议关注中国太保 H、中国人寿 H、阳光保险 H 3）多元金融：建议关注中油资本 A、南华期货 A 4）Web3 领域：推荐连连数字、OSL 集团，建议关注中信股份 H、众安在线 H  风险提示 宏观经济失速，权益市场大幅波动，地产风险扩大，长端利率大幅下行，严监管政策加剧。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： A 股及港股行情表现 ............................................................................................................................................................ 4 图 2： 债市及利率走势 .................................................................................................................................................................... 4 图 3： A 股日均成交额（亿元） .................................................................................................................................................... 4 图 4： 市场融资融券规模 ................................................................................................................................................................ 4 行业专题 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： A 股及港股行情表现 图2： 债市及利率