创新药行业2025年四季度投资策略：十年蓄力，鱼跃龙门

敬请阅读末页之重要声明 十年蓄力，鱼跃龙门 相关研究： 1. 《云开雾散，旭日东升-2025药品行业年度策略》 2024.12.19 行业评级：买入（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 1.3 14.0 36.8 绝对收益 7.4 31.0 79.2 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张德燕 证书编号：S0500521120003 Tel：(8621) 50295326 Email：zhangdy @xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 创新药迎产业拐点，把握阶段调整后布局机会 创新药产业十年蓄力，构建完成完善的创新生态系统，研究成果进入密集兑现期。2025 年国内创新药海外授权交易密集达成，在研管线价值得以重估，创新药产业开启全球市场征程。同时国内多元支付制度建设落地，首个创新药商保目录推出。创新药产业形成内外双轮驱动良好趋势，产业发展逻辑从研发投入驱动向研发与商业化双轮驱动切换，头部企业凭借管线差异化优势与商业化能力，正逐步进入盈利兑现窗口。市场方面，经历 4 年深度调整，2025 年开启超跌修复行情，短期经过显著上涨后呈现一定回调，建议把握产业趋势驱动下的布局机会。 ❑ 精选方向，把握突破性治疗投资机会 国内创新药项目持续突破临床与技术壁垒，突破性治疗成果不断涌现。在此背景下，建议聚焦临床价值高、竞争壁垒深厚的优势领域，精准把握突破性治疗投资机遇，尤其看好下一代免疫疗法、ADC、pan-KRAS 抑制剂等赛道中，具备核心技术储备与商业化潜力企业投资机会。 ❑ 投资建议 2025 年国内创新药产业迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，在基本面及政策持续推动下，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续。 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖 1、盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。 2、创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。 创新药支持政策持续释放 1、支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市场规模扩容。 2、全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。 从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会。 国内创新药产业步入盈利驱动新周期，我们构建了临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线。 1、Pharma 转型创新兑现：Pharma 公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，穿越多轮周期，当前创新管线步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会。建议关注三生制药、长春高新、远大医药、华东医药、奥赛康、健康元。 2、Biotech 持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%A股生科沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 27 日 湘财证券研究所 行业研究 创新药行业 2025 年四季度投资策略 敬请阅读末页之重要声明 长期，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech 业绩逐步走向盈利周期，传统 Pharma 公司存量业务逐步出清，创新管线步入兑现期，随着支持政策持续落地，板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会，维持行业“买入”评级。 ❑ 风险提示 1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。 2、医药相关政策收紧风险。 3、地缘政治风险。 4、中美贸易摩擦及生物技术争端风险。 5、减持引发短期情绪波动风险。 1 季度投资策略 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 触底回升，价值重估 .................................................................................................................................................. 3 1.1 行情复盘：创新药上涨显著............................................................................................................................ 3 1.2 业绩复盘：医药生物业绩结构性分化 ............................................................................................................ 6 2 创新药正向循环贯通，产业拐点确立 ..................................................................................................................... 10 2.1 模型贯通，拐点确立 ..................................................................................................................................... 10 2.2 授权先行，海外破局 ..................................................................................................................................... 11 2.3 商保发力，制度元年 ..................................................................................................................................... 13 3 精选方向，把握突破性治疗方案投资机会 ............................................................................................................. 14 3.1 下一代免疫疗法有望推动生物医药成长新周期 .......................................................................................... 14 3.2 ADC 技术迭代推动产