工业企业效益数据点评：如何理解8月利润走强？

观研究 国内经济 证券研究报告 工企数据 2025 年 09 月 27 日 如何理解 8 月利润走强？ ——工业企业效益数据点评（25.08） - 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 事件：9 月 27 日统计局公布 8 月工企效益数据，工企营收累计同比 2.3%、前值 2.3%；利润累计同比 0.9%、前值-1.7%。8 月末，产成品存货同比 2.3%、前值 2.4%。 ⚫ 核心观点：利润增速大幅回升，更多与低基数及其他损益有关，目前成本压力仍在高位。 8 月利润大幅回升，源于低基数下费用、其他损益等短期因素对利润的拉动明显提升。8月，工业利润当月同比回升 21pct 至 19.8%。从影响因素看，利润率边际改善主要是费用、其他损益等短期指标对利润同比的拉动明显回升，分别+3.8pct 至 2.2%、24.8pct 至18.3%，但其更多与去年基数较低及今年 8 月资本市场表现强劲有关。 观察行业看，个别行业的利润修复对本月利润的拉动较大，背后或也与其他收益等短期指标改善有关。8 月，酒和饮料利润增速大幅上行（+234.8pct 至 226.8%），单个行业利润拉动工企利润上行 7.8pct 至 7.6%。电热产供、煤炭采选、有色加工等行业利润回升也有较大贡献，分别拉动整体利润上行 4.9、3、2.2pct。从影响因素看，上述行业营业收入、成本压力并未出现“超额”改善，或侧面体现出费用、其他收益等指标对利润的贡献较大 8 月工企营收有所改善，结构上石化链、冶金链营收延续上行。8 月 PPI 边际改善的背景下，剔除价格后的实际营收增速也有回升，当月同比上行 0.5pct 至 5.2%，对利润同比的拉动增加 1.4pct 至 5.5%。分产业链看，石化链、冶金链实际营收增速较前月分别上行 1.4、2pct 至 1.6%、4.7%。而消费制造业链实际营收小幅回落，较前月回落 0.2pct 至 6%。 8 月工企成本压力并未缓解，石化链、冶金链、消费制造链的成本率均在历史高位。8 月工企成本率为 85.6%、处于近年同期的相对高位，成本对利润同比的拉动较前月回落9.3pct 至-3.4%。拆分结构看，石化链、冶金链、消费制造链成本率分别录得 85.8%、86.7%、84%，同比较前月上行 66.3、62.3、78.8bp 至 0.1%、0.3%、0.7%。 展望后续：9 月以来，新一轮重点行业稳增长方案相继落地，需重点关注相关政策对成本压力的纾解效果。本轮工企盈利压力加大主因下游内卷式投资，导致刚性成本压力上升。8 月工企成本压力仍在高位，应收账款回款周期也较长，“反内卷”政策效果有待体现。9月轻工业、电子信息制造等稳增长政策已出台，刚性成本压力有望下行，叠加内需也在修复，预计企业盈利回升的趋势不变，但需关注上游价格“超涨”对企业盈利的负面影响。 ⚫ 常规跟踪：工企利润回升，利润率大幅改善。 利润：工企利润大幅上行，主因营业利润率提升。8 月，工业企业利润当月同比上行 21.9pct至 20.4%。分解来看，营业利润率当月同比较上月回升 20.2pct 至 17.5%，PPI 当月同比较上月回升 0.7pct 至-2.9%。但工业增加值当月同比较上月回落 0.5pct 至 5.2%。 营收：工企营收增速有所回升，化学纤维、有色延压等行业营收回升较大。8 月，工企营业收入当月同比较前月回升 1.2pct 至 2.3%。分行业看，化学纤维、有色延压、非金属制品营收回升较大，当月同比较上月分别+22.2、+7.6、+7.4pct 至 15.9%、15.4%、0.7%。 库存：实际库存增速小幅回升，其中上游库存处于历史高位。8 月，工企名义库存同比较上月-0.1pct 至 2.3%；剔除价格因素后，实际库存较前月回升，当月同比+0.3pct 至 7.2%。结构上（截止 7 月），上游库存处于历史高位，中游、下游库存相对偏低。 风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 事件：9 月 27 日统计局公布 8 月工企效益数据，工企营收累计同比 2.3%、前值2.3%；利润累计同比 0.9%、前值-1.7%。8 月末，产成品存货同比 2.3%、前值 2.4%。 1. 核心观点：利润增速大幅回升，更多与低基数及其他损益等短期因素有关 8 月利润大幅回升，源于低基数下费用、其他损益等短期因素对利润的拉动明显提升。8 月，工业利润当月同比回升 21pct 至 19.8%。从影响因素看，利润率边际改善主要是费用、其他损益（投资收益、营业税金及附加等杂项支出）等短期指标对利润同比的拉动明显回升，分别+3.8pct 至 2.2%、24.8pct 至 18.3%，但其更多与去年基数较低及今年 8 月资本市场表现强劲有关。 图 1：利润增速结构：费用、其他损益对利润的拉动明显回升 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 2：其他损益受投资收益影响 图 3：工企费用率 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 -30-25-20-15-10-5051015202530352022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08工企利润拆分量价利：成本率利：费用率利：其他损益率工业企业利润当月同比%-60-40-20020406080-15-5515252019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08工企其他损益其他损益对当月利润增速的贡献(百分点)营收中投资收益占比同比变化(bp,右)-8-6-4-202468101214-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08%%工企费用率费用率同比增加费用增速（右） 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 观察行业看，个别行业的利润修复对本月利润的拉动较大，背后或也与其他收益等短期指标改善有关。8 月，酒和饮料利润增速大幅上行（+234.8pct 至 226.8%），单个行业利润拉动整体工企利润上