公司动态研究报告：业绩短期承压，静待需求修复

2025 年 10 月 09 日 业绩短期承压，静待需求修复 —木林森（002745.SZ）公司动态研究报告 增持(维持) 投资要点 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：石俊烨 S1050125060011 shijy@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-30 当前股价（元） 9.13 总市值（亿元） 136 总股本（百万股） 1484 流通股本（百万股） 1065 52 周价格范围（元） 7.47-10.08 日均成交额（百万元） 234.28 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌短期业绩承压不改长期向好态势，公司战略投入海外销售渠道 2025 年上半年，公司实现营业收入 79.19 亿元，同比下滑3.21%；归母净利润 1.54 亿元，同比下滑 41.45%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比下滑 39.85%。 盈利能力方面，2025 年上半年公司实现销售毛利率 28.16%，同比提升 0.19pcts。费用方面，2025 年上半年公司销售费用为 13.52 亿元，同比增长 7.99%；研发费用为 2.46 亿元，同比增长 24.24%。 目前，公司正持续对朗德万斯的海外销售渠道进行战略性投入，包括拓展新市场、开发新客户及增强现有渠道效能；研发费用主要是持续加大新产品研发方面的支出。公司提高费用支出的目的在于提升长期的市场份额，预计成果将在下半年逐步显现。 ▌LED 封装及照明领军企业，业务遍布全球彰显潜力 公司是全球 LED 封装及照明应用领域的领军企业，覆盖核心器件研发、LED 封装产品制造及全球化品牌市场服务的完整产业链体系，业务范围涵盖 LED 封装、照明灯具、智能照明及物联网应用等核心领域。 在智能制造体系建设方面，公司通过 CIM 系统和 MES 系统构建自动化、智能化的生产线，实现对生产流程的数字化管控，显著提升了运营效率与产品质量。此外，通过工业互联网、MES 等技术的深度融合应用，公司实现从原材料采购到成品交付的全流程数字化管控，有效提升产品良率、生产效率及订单响应速度，保障大规模生产的稳定性与灵活性。 ▌与京东科技签署战略合作协议，推动智能化转型 近日，公司与京东科技正式签署战略合作框架协议，双方确立全面战略合作伙伴关系。双方的合作将聚焦以下方向：1）全球布局与智能化升级：通过京东科技的数字技术能力，优化公司全球供应链体系，重点打造欧洲无人仓示范基地，提升物流周转效率并降低运营成本。探索数字货币在企业结算-20-15-10-505101520(%)木林森沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 中的应用，优先通过京东数字货币进行跨境支付，以规避汇率波动风险。2）技术协同与产业互补：公司将依托其覆盖150 多个国家的销售网络，结合京东科技在 AI、云计算等领域的技术优势，共同开发智能制造解决方案。 我们认为本次合作标志着公司在数字化、智能化转型中的关键一步，不仅强化了公司的全球市场竞争力，更在数字货币、AI 等前沿领域抢占先机。未来，随着公司与京东科技持续深化合作，双方将共同构建科技驱动的产业生态。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 178.40、189.11、199.89亿元，EPS 分别为 0.38、0.47、0.54 元，当前股价对应 PE分别为 23.9、19.5、17.0 倍，我们认为公司 LED 封装主业有望于下半年回暖，与京东科技战略合作助力公司智能化转型，维持“增持”投资评级。 ▌ 风险提示 战略合作进展不及预期，LED 封装业务进展不及预期，汇率波动风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 16,910 17,840 18,911 19,989 增长率（%） -3.6% 5.5% 6.0% 5.7% 归母净利润（百万元） 374 567 696 799 增长率（%） -13.1% 51.7% 22.8% 14.8% 摊薄每股收益（元） 0.25 0.38 0.47 0.54 ROE（%） 2.9% 4.2% 4.9% 5.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 4,093 4,798 7,258 8,552 应收款 4,828 4,888 4,145 4,162 存货 3,413 3,395 3,339 3,529 其他流动资产 621 629 629 645 流动资产合计 12,956 13,709 15,371 16,888 非流动资产: 金融类资产 5 5 5 5 固定资产 4,912 5,010 5,094 5,066 在建工程 170 170 170 170 无形资产 591 592 592 592 长期股权投资 434 434 434 434 其他非流动资产 4,383 4,383 4,383 4,383 非流动资产合计 10,489 10,588 10,673 10,646 资产总计 23,445 24,297 26,044 27,533 流动负债: 短期借款 259 259 259 259 应付账款、票据 7,159 7,489 8,532 9,215 其他流动负债 1,843 1,843 1,843 1,843 流动负债合计 9,312 9,591 10,634 11,316 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1,333 1,333 1,333 1,333 非流动负债合计 1,333 1,333 1,333 1,333 负债合计 10,645 10,924 11,967 12,650 所有者权益 股本 1,484 1,484 1,484 1,484 股东权益 12,800 13,373 14,076 14,883 负债和所有者权益 23,445 24,297 26,044 27,533 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 370 573 703 807 少数股东权益 -4 6 7 8 折旧摊销 843 731 745 757 公允价值变动 4 -1 -1 -1 营运资金变动 652 231 1842 459 经营活动现金净流量 1865 1540 3297 2031 投资活动现金净流量 -749 -98 -84 28 筹资活动现金净流量 -411 0 0 0 现金流量净额 705 1,442 3,213 2,059 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 16,910 17,840 18,911 19,989 营业成本 12,199 12,667 13,427 14,192 营业税金及附加 105 107 113 120 销售费用 2,546 2,694 2,85