银行业华创金融红利资产月报(2025年9月)：银行年内息差有望企稳，险资积极增配股票

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 10 月 06 日 华创金融红利资产月报（2025 年 9 月） 推荐 （维持） 银行年内息差有望企稳，险资积极增配股票  月度行情表现：2025 年 9 月银行板块继续调整，市场风偏上行，红利板块成交占比下降至 1.45%。1）行业涨跌幅：2025 年 9 月 1 日至 9 月 30 日，银行业累计下跌 6.89%，跑输沪深 300 指数 10.1pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业中排名倒二。7 月之前银行板块涨幅较好，7 月之后银行板块有所回调，或主要是市场风格切换，电力设备、有色金属、电子等板块涨幅较好。2025 年 9 月1 日至 9 月 30 日期间，各板块均呈现下降趋势。国有行 PB 估值从月初的 0.73X左右降至月末 0.70X；股份行 PB 估值从月初的 0.63X 降至月末的 0.59X，城商行 PB 估值从月初 0.68X 降至月底 0.64X。9 月以来 A 股银行个股中，仅 3家城农商行领涨，涨幅靠前的渝农商行（4.77%）、齐鲁银行（3.05%）、苏州银行（0.49%）。均是区域发展较好的城农商行，并且上月渝农商行和齐鲁银行跌幅较大，本月有所回调。多家银行本月下跌，其中华夏银行、浦发银行、兴业银行、光大银行和民生银行等股份行的跌幅较大，本月累计下跌超 10%。2）利率环境：9 月 10 年期国债利率继续震荡上行，月末有所回调，从月初 1.82%上行至高峰期的 1.90%，月末回调至 1.86%。1 年期国债利率则保持相对稳定，月初月末在 1.37%左右。3）行业成交额：2025 年 9 月权益市场回暖，市场成交量上升，银行月成交额环比上升 7.7%至 7699 亿元。截止 9 月 30 日，银行板块成交额同比上升 63.5%，占比 AB 股市场总成交额 1.45%，较上月占比下降 0.03pct。4）行业估值：银行板块当前估值和股息率处历史偏低分位。截止9 月 30 日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体 PE 为 6.10 倍，近 10 年历史分位数 35.59%，PB 为 0.52 倍，历史分位数 23.73%。股息率 4.29%，历史分位点 45.49%。  社融增速回落，居民存款继续脱媒。8 月社融结束了年初以来同比增速持续上升的态势，较 7 月增速下降 0.2pct 至 8.8%。社融增速回落主要由于去年同期政府债高基数拖累，今年政府债靠前发力，而去年政府债则在 8 月之后连续高增，预计后续几个月社融增速仍有可能继续回落。从单月增量来看，贷款仍然是社融增长主要拖累项。8 月社融新增 2.6 万亿，同比少增 4630 亿，其中社融口径实体经济贷款/直接融资分别同比少增 4178 亿、-2554 亿元，表外融资/其他融资则分别同比多增 998 亿元/582 亿元。从累计增量来看，考虑实体需求仍未明显回暖叠加银行主动调整信贷投放节奏，政府债支持力度也是近 5 年来最大。2020-2023 年，每年 1-8 月信贷/政府债累计增量平均在 11.4/4.4 万亿元，2024 年 1-8 月信贷/政府债累计增量分别为 8.6/5.4 万亿元，2025 年 1-8 月信贷/政府债累计增量分别为 7.7/9.6 万亿元。 从单月信贷结构来看，居民端信贷需求较弱，而企业端则有所改善。人民币贷款当月新增 5900 亿元，同比少增 3100 亿元，其中居民/企业贷款分别新增303/5900 亿元，同比分别少增 1597/2500 亿元。1）居民部门：居民短贷/中长贷新增 105/200 亿，同比少增 611 /1000 亿，目前居民消费贷需求仍偏弱，9 月1 日消费贷财政贴息正式施行，叠加“以旧换新”补贴政策，有望释放部分消费贷款需求；居民中长贷方面，按揭投放以二手房成交为主，并且按揭提前还款趋势仍存。8 月 30 大中城市商品房成交面积同比下降 9.9%，降幅较 7 月收窄。2）企业部门：企业短贷/票据/中长贷新增 700/531/4700 亿，同比分别多增2600 亿/少增 4920 亿/少增 200 亿。银行主动调整对公信贷结构，大量压降低收益票据，不过企业短贷与中长贷增长均有所改善。剔除票据后，企业实体贷款同比多增 2400 亿。 存款利率下降，风偏上行，居民存款搬家持续。在多轮存款挂牌利率下调之后，多家银行 3 年期定期存款利率已不到 2%，同时 7、8 月股市上行阶段，市场风偏上行（通信、电子、计算机等与科技相关板块涨幅较好，银行板块则继续回调），居民存款搬家持续。8 月人民币存款新增 2.1 万亿，同比少增 1600 亿。其中，居民/企业存款新增 1100 /近 3000 亿，同比少增 6000/约 500 亿；非银存款新增 1.2 万亿，同比多增 5500 亿。  银行风险化解有效推进，息差年内有望企稳。9 月 22 日，国务院新闻办公室 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 153,953.98 13.19 流通市值(亿元) 104,798.36 11.15 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.6% 3.2% 12.0% 相对表现 -9.8% -15.3% -3.5% 相关研究报告 《银行业周报（20250922-20250928）：银行风险化解有效推进，息差年内有望企稳》 2025-09-28 《银行业周报（20250908-20250914）：社融增速回落，居民存款继续脱媒》 2025-09-14 《银行业周报（20250901-20250907）：1H25 商业银行资产质量表现如何？》 2025-09-07 -16%-2%12%26%24/1024/1225/0225/0525/0725/092024-10-08~2025-09-30银行沪深300华创证券研究所 华创金融红利资产月报（2025 年 9 月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期金融业发展成就。我国银行业规模已经处于较高水平，截止 25 年 6 月末，中国银行业总资产近 470 万亿元，位居世界第一，并且资本市场规模发展也已经走在世界前列，我国股票、债券市场规模位居世界第二。我国金融业发展从前期的高速增长已经转向高质量发展，包括去年开始的金融“挤水分”、叫停对公存款手工补息，挤出信贷需求泡沫，目