首次覆盖报告：互联网大厂云出海先锋

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏景科技（301396.SZ）首次覆盖报告 互联网大厂云出海先锋 2025 年 10 月 04 日 ➢ 乘云出海之风，算力租赁业务高速发展。宏景科技作为深耕智慧城市领域多年的综合服务商，凭借其深厚的技术积累与企业级客户资源，已成功完成向 AI 算力服务商的战略转型。2024 年以来，公司算力租赁业务呈现快速增长，收入贡献率已超越传统业务，成为核心增长引擎。公司不仅与京东等头部厂商建立稳固合作，更前瞻性布局“宏景算力云”与出海战略，以 9000+异构 GPU 集群为底座，形成国内与海外双轮驱动的业务格局。此次转型已驱动公司业绩迎来确定性拐点，2025 年上半年营收同比增长超 567%，并实现扭亏为盈，展现出强大的业务弹性与增长潜力。 ➢ 互联网大厂云出海打开从 0 到 1 的蓝海市场。国内 AI 出海与海外本地 AI需求双轮驱动互联网大厂云出海进程。一方面， 当前国内大模型性能已经逐渐实现对全球领先水平的追赶，云大厂在大模型底座的基础上，推动构建从底层硬件到上层应用的全栈布局，在推广自研 AI 应用出海的同时，助力中企出海提质增效。另一方面，海外市场对 AI 本地化应用的需求显著增长，为互联网大厂提供全新业务增量，国内云大厂凭借性价比和本地化能力的优势，积极推动海外业务布局、抢占全球市场。 ➢ 公司在互联网大厂云出海浪潮卡位优势显著。公司增长的深层动力源于精准卡位“互联网大厂云出海”这一新兴蓝海市场。当前，国内云厂商为满足中企出海与海外本地 AI 需求，正加速全球化基础设施布局，宏景科技积极落实算力出海战略，推动跨境算力合作及中国企业全球化布局，海外算力市场已实现重大突破，形成国内与海外双轮驱动的算力业务格局。技术能力方面，公司以算力云为支点，持续深化“人工智能+”领域布局，通过为重点战略客户提供强劲算力支持，显著提升客户模型能力，大幅缩短国产大模型从研发到应用落地的周期。 ➢ 投资建议：公司作为互联网大厂云出海先锋，凭借其算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂云出海生态的关键合作伙伴，并在东盟等重点市场取得项目突破，已经展现出显著卡位优势，有望持续受益于互联网大厂云出海进程，2025 年上半年营收同比增长超 567%，并实现扭亏为盈，展现出强大的业务弹性与增长潜力。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 22.17、32.36、44.66亿元，归母净利润分别为 2.09、4.92、8.03 亿元，2025 年 9 月 30 日收盘价对应 PE 分别为 58/25/15 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险，供应链风险，技术迭代风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 658 2,217 3,236 4,466 增长率（%） -14.6 237.0 46.0 38.0 归属母公司股东净利润（百万元） -76 209 492 803 增长率（%） -279.3 376.6 134.9 63.3 每股收益（元） -0.49 1.36 3.20 5.23 PE / 58 25 15 PB 10.1 8.6 6.4 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 30 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 78.56 元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@glms.com.cn 研究助理 白青瑞 执业证书： S0100124010021 邮箱： baiqingrui@glms.com.cn 宏景科技(301396.SZ)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 乘云出海之风，算力租赁业务高速发展 .................................................................................................................... 3 1.1 公司算力租赁业务高速发展，已成为主要收入来源 ................................................................................................................... 3 1.2 企业级客户资源丰富推动收入加速扩张 ........................................................................................................................................ 6 1.3 股权结构稳定，管理层产业背景扎实 ............................................................................................................................................ 9 2 互联网大厂云出海元年开启，公司卡位优势显著 ................................................................................................... 11 2.1 互联网大厂云出海元年开启，从 0 到 1 蓝海市场展开 ............................................................................................................ 11 2.2 公司前瞻布局互联网大厂云出海，卡位优势显著 ..................................................................................................................... 16 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 17 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ...............................................................................................