公司动态报告：业绩稳健，凉山矿业注入在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云南铜业（000878.SZ）公司动态报告 业绩稳健，凉山矿业注入在即 2025 年 09 月 30 日 ➢ 西南区域铜业龙头，经营稳健。公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域。产量方面，2024 年，公司生产铜精矿含铜 5.48 万吨，同比减少 13.97%；生产阴极铜 120.6 万吨，同比减少 12.6 %，生产黄金 12.71吨，同比减少 21.5%，生产白银 348.99 吨，同比减少 52.7%，生产硫酸 482.86万吨同比减少 6.5%。业绩方面，2025 年 H1 公司营收 889.13 亿元，同比+4.27%，归母净利 13.17 亿元，同比+24.32%；扣非归母净利 11.22 亿元，同比+9.68%，业绩继续稳健增长。 ➢ 普朗铜矿为公司核心矿山。截止 2025 年 6 月末，公司保有矿石量 9.56 亿吨，同比增加 0.41 亿吨；铜金属量 361.37 万吨，铜平均品位 0.38%。迪庆有色普朗铜矿保有铜金属资源量 278.22 万吨，占公司总的铜资源量比例为 77%。2024 年普朗铜矿铜产量为 3.06 万吨，占公司产量的 56%。 ➢ 西南铜业完成搬迁，冶炼端受加工费下滑影响业绩。公司已形成西南、东南、北方三大冶炼基地，即西南铜业、东南铜业、赤峰云铜三大冶炼厂，截至 2024年底产能合计为 140 万吨。从过去几年冶炼端运营情况来看，三大冶炼厂均处于满产状态，西南铜业 2024 完成产能搬迁，2025 年上半年公司阴极铜产量按合并报表口径已经达到 77.94 万吨。公司冶炼端收利润受加工费下滑影响较大，2025 上半年赤峰云铜、东南铜业净利润分别为 2.45 亿元和 1.66 亿元，同比分别变化-45.1%和-52.4%，主要是受到铜精矿加工费大幅下滑的影响。 ➢ 背靠中铝，凉山矿业即将注入。公司计划购买云铜集团持有的凉山矿业 40%股份，从而实现控股并表。收购完成后，凉山矿业将成为上市公司控股子公司，持有股份达到 60%。凉山矿业历史盈利较好，目前拥有 3 宗采矿权，包括拉拉铜矿、红泥坡铜矿、大田隘口镍矿，年产能分别为 165 万吨、198 万吨、60 万吨。其中拉拉铜矿生产多年运营稳定，年产铜精矿约 1.3 万吨；而红泥坡铜矿为凉山矿业核心增量，预计在 2026 年建设完成，2027 年投产，2029 年达产，将为公司提供增量。公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，大股东体内还有多个铜矿山资源，公司背靠大股东，资源并购未来可期。 ➢ 投资建议：公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司，凉山矿业注入在即，未来其他铜产业产注入可期，冶炼产能国内领先，已形成西南、东南、北方三大冶炼基地布局。我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 17.79/23.03/28.71亿元，对应 2025 年 9 月 29 日收盘价的 PE 分别为 18/14/11 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：铜、金等金属价格下跌；项目进展不及预期；汇率波动风险；资产注入不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 178,012 196,663 200,671 204,750 增长率（%） 21.1 10.5 2.0 2.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,265 1,779 2,303 2,871 增长率（%） -19.9 40.7 29.4 24.6 每股收益（元） 0.63 0.89 1.15 1.43 PE 26 18 14 11 PB 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 29 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 16.27 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 袁浩 执业证书： S0100525090001 邮箱： yuanhao@glms.com.cn 相关研究 1.云南铜业（000878.SZ）2024 年一季报点评：Q1 业绩稳健释放，期待西南铜业搬迁投产-2024/04/28 2.云南铜业（000878.SZ）2023 年年报点评：减值拖累业绩，矿产铜产量触底反弹-2024/03/29 3.云南铜业（000878.SZ）动态报告：西南铜业搬迁强化冶炼产能布局，矿山端资产注入可期-2024/01/01 4.云南铜业（000878.SZ）2023 年三季报点评：普朗铜矿股权比例提升，经营业绩稳步增长-2023/10/28 云南铜业(000878.SZ)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 西南区域铜业龙头，经营稳健 .................................................................................................................................. 3 1.1 公司经营业绩稳定增长 ..................................................................................................................................................................... 3 1.2 矿山端：普朗铜矿为核心矿山 ......................................................................................................................................................... 5 1.3 冶炼端：受加工费下滑影响较大 .................................................................................................................................................... 6 2 背靠中铝，凉山矿业即将注入 .................................................................................................................................. 7 3 盈利预测与投资建议 ........................