公司首次覆盖报告：新能源输配电翘楚，海外、海风、AIDC多域突破

电力设备/电网设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 明阳电气（301291.SZ） 2025 年 09 月 30 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/9/29 当前股价(元) 48.96 一年最高最低(元) 56.78/31.31 总市值(亿元) 152.85 流通市值(亿元) 79.14 总股本(亿股) 3.12 流通股本(亿股) 1.62 近 3 个月换手率(%) 260.33 股价走势图 数据来源：聚源 新能源输配电翘楚，海外、海风、AIDC 多域突破 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 陈诺（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 chennuo@kysec.cn 证书编号：S0790525070008  国内新能源输配电翘楚，海上、海外开拓新增长极 明阳电气是国内领先的新能源领域智能化配电设备提供商，公司在海上风电升压系统具有领先地位，率先打破外资垄断实现国产替代，已积累较多海上风电项目应用经验，2025 年突破海上风电 110kV 植物油变压器，实现海风升压、变电、配电一体化解决方案，随着国内海上风电高速发展，高价值量的海风升压系统有望驱动公司业绩高速增长。同时，公司建立间接出海+全球化布局战略，产品已出口至 60 多个国家和地区，并积极布局海外直销市场。我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 80.43/101.96/126.19 亿元，归母净利润为 8.19/10.29/12.78 亿元，对应当前股价 PE 为 18.7、14.9、12.0 倍，对应当前股价的 2026 年 PEG 为0.58，公司 2026 年 PE 与 PEG 均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。  间接与直接出海并行，海外、海上战略双轮驱动 公司跟随国内头部新能源企业实现间接出海，连续在国际市场获得光伏、储能领域相关新订单，相关产品已出口至 60 多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场，并在马来西亚开展设备投资，筹备海外产能。2025 年 6 月，公司与欧洲一线风机厂开始对接，深入布局海外市场。此外，公司重点突破了海上风电植物油变压器研发，在海上风电升压系统具有独特竞争优势，海外、海上业务有望驱动公司业绩不断增长。  数据中心输配电老将，AIDC 再焕新生 公司在数据中心输配电及控制设备领域投入多年，已形成变压器、中低压开关柜、UPS 输入输出柜、列头柜等全系列解决方案，过去客户包括腾讯、京东等头部互联网公司。顺应 AIDC 需求，公司打造 MyPower 数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，数据中心业务将赋能公司业绩持续增长。  风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；市场竞争风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,971 6,444 8,043 10,196 12,619 YOY(%) 53.6 29.6 24.8 26.8 23.8 归母净利润(百万元) 495 663 819 1,029 1,278 YOY(%) 86.7 33.8 23.7 25.6 24.2 毛利率(%) 22.2 22.3 21.4 21.3 21.3 净利率(%) 10.0 10.3 10.2 10.1 10.1 ROE(%) 11.7 14.2 15.6 16.6 17.4 EPS(摊薄/元) 1.59 2.12 2.62 3.30 4.09 P/E(倍) 30.9 23.1 18.7 14.9 12.0 P/B(倍) 3.6 3.3 2.9 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%2024-092025-012025-05明阳电气沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 内容目录 1、 公司简介：国内新能源输配电翘楚 ........................................................................................................................................ 4 1.1、 深耕输配电及控制设备整体解决方案提供商 .............................................................................................................. 4 1.2、 公司治理：管理团队具有丰富的从业经验 .................................................................................................................. 5 1.3、 财务情况：收入与利润持续稳定增长 .......................................................................................................................... 6 2、 输配电：新能源需求稳定增长，数据中心高压直流化趋势 ................................................................................................. 8 2.1、 输配电及控制设备：电力系统的核心环节 .................................................................................................................. 8 2.2、 新能源：陆上风电、光伏需求稳步提升，海风增长弹性较大 .................................................................................. 9 2.2.1、 风电：需求维持高景气度，海风具有较大弹性 ............................................................................................. 10 2.2.2、 光伏：国内装机预计维持高位 ......................................................................................................................... 11 2.2.3、 市场空间测算：预计 2027 年国内风光新能源变压器空间在 306 亿元 .......