上市券商2025年中报综述：创2016年以来最佳半年度经营业绩

第1页 / 共32页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 创 2016 年以来最佳半年度经营业绩 ——上市券商 2025 年中报综述 证券研究报告-行业专题研究 同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 8 月回顾及 9 月前瞻》 2025-09-26 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 7 月回顾及 8 月前瞻》 2025-08-27 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 6 月回顾及 7 月前瞻》 2025-07-25 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 29 日 报告要点： ⚫ 2025H 证券行业创 2016 年以来最佳经营业绩。2025H 证券行业营收同比回升23.47%，净利同比回升 40.37%，业绩增幅较 2024 年明显扩大。自营业务收入占比再创近十年新高，经纪业务收入占比小幅回升，经纪、自营同比高增带动行业经营业绩增幅扩大。 ⚫ 2025H 上市券商各项业务表现优异。1.上半年权益市场显著改善，权益方向自营在同比低基数下实现明显修复，部分上市券商通过 OCI 账户增配高股息资产增厚投资业绩，另类投资子公司普遍扭亏为盈，虽然固收市场明显降温但上市券商整体较好控制了固收自营的回撤，泛投资业务实现明显增长。2.市场活跃度明显提升，日均成交量创历史新高，代理买卖证券业务的增幅最为明显，代销金融产品业务同步回暖，零售业务贡献主要增量，机构经纪业务仍面临压力，经纪业务景气度显著回升。3.股权融资规模明显回升，债权融资规模持续放量，权益一级市场回暖复苏叠加上市券商持续加大债权融资业务的展业力度，投行业务实现边际改善。4.固收产品超额业绩报酬的计提规模同比下滑，公募费改持续推进影响公募业务的营收水平，并对券商资管形成传导效应，资管业务承压小幅下行。5.两融日均余额创历史新高，上市券商两融利息收入普增，有息债务规模减少、降准降息周期下资金成本下降推动利息支出的降幅大于利息收入的降幅，利息净收入企稳回升。 ⚫ 投资建议。政策面：2025 年 7 月 31 日，中央政治局会议指出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。可以预见，未来较长一段时期内资本市场仍将在巩固经济持续回升向好、抵御外部冲击影响、拓宽居民财产性收入渠道、助力并推动科技创新以及新质生产力发展等方方面面发挥重要作用。基本面：在“巩固资本市场回稳向好势头”的政策定调下，2025 年四季度证券行业的整体经营环境有望保持当前风偏提升、交易活跃的基本格局，证券行业全年业绩实现增长的确定性较强。估值面：三季度券商板块的平均 P/B 整体围绕 1.55 倍的近十年平均估值波动。近期券商板块的走势明显转弱，预计主要由于行业整体经营业绩即将进入同比高基数期。在经历第三季度权益市场的指数型上涨行情后日均成交量、两融等关键业务指标均创历史新高，权益自营有望对冲固收自营的下行空间，券商板块持续走弱的空间相对有限。预计四季度券商板块平均 P/B 的核心波动区间将维持在 1.40 倍-1.60 之间，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。 风险提示：1.权益及固收市场行情转弱导致证券行业基本面出现下滑；2.上市券商股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致 2025年证券行业的盈利预期与实际经营业绩产生明显偏差。 -4%1%6%12%17%22%28%33%2024.092025.012025.052025.09证券Ⅱ沪深30011781第2页 / 共32页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 2025 年上半年证券行业创 2016 年以来最佳半年度经营业绩 ......................... 4 1.1. 2025H 证券行业经营业绩增速明显扩大 .......................................................................... 4 1.2. 2025H 上市券商经营业绩明显改善，且分化现象仍较为明显 .......................................... 4 1.3. 2025H 证券行业杠杆率微降，ROE 实现回升 ................................................................. 5 1.4. 2025H 自营业务收入占比再创近十年新高，经纪业务收入占比小幅回升 ....................... 8 1.5. 2025H 业绩归因：经纪、自营同比高增带动行业经营业绩增幅扩大 ............................... 8 1.6. 2025H 证券行业盈利能力集中度明显下降....................................................................... 9 2. 2025 年上半年泛投资业务实现明显增长 .......................................................10 2.1. 2025H 泛投资业务核心要素变化情况 ............................................................................ 10 2.2. 2025H 上市券商债券 OCI 规模下降，股票 OCI 规模保持增长...................................... 11 2.3. 2025H 上市券商泛投资业务资产配置仍以固收为主，股票＆股权占比出现回升 ........... 12 2.4. 2025H 上市券商另类投资子公司业绩普遍修复 ............................................................. 13 2.5. 2025H 上市券商泛投资业务明显回暖 ............................................................................ 14 3. 2025 年上半年经纪业务景气度显著回升 .......................................................16