关注即将到来的新一波转债条款博弈浪潮

请阅读最后一页的重要声明！ 关注即将到来的新一波转债条款博弈浪潮 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.09.21 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 李浩时 SAC 证书编号：S0160525080002 lihs@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性 | 央行呵护与大行负债稳定双击》 2025-09-20 2. 《高频｜楼市“金九”成色加码，个人房产税优化》 2025-09-20 3. 《转债量化定价 2.0——如何拆解转债收益来源》 2025-09-19 核心观点 ❖ 10 月转债条款博弈烈度或重新抬升。从目前已经公布的公告来看，2025年 10 月不下修冷却期结束的转债共 47 只，较 8-9 月明显抬升。不强赎冷却期结束的转债共 18 只，为全年次高（仅低于 6 月），横向对比过去 5 年，条款博弈的机会也相对同期更多一些。 ❖ 下修层面：2025 年 10 月之前结束下修冷却期的转债中，尤其值得关注的是共有 6 只 20 亿以上的转债即将开始下修计数，广泛分布于光伏、基建、周期等多个方向。2025 年至今转债提议下修公告占比 12.5%，对比过去几年并不算高，但我们认为前期下修概率偏低或有权益市场表现强势的因素，随着转债整体剩余期限越来越短，叠加权益市场绝对点位已经来到历史高位，我们判断后续转债下修概率或有所提升。此外，8 月末以来转债估值高位回落，部分标的博弈的价格空间或已经打开。 ❖ 强赎层面：2025 年 10 月之前结束强赎冷却期转债共 21 只，排除掉京源转债及即将到期的金轮转债，至 9 月 19 日转债平价均在 130 元以上。当前权益市场景气度延续，个券强赎压力并不算低。当前转债市场规模即将跌破6000 亿元，转债市场供需矛盾继续，转债估值或延续较强支撑，关注不强赎转债稀缺性持续发酵。 ❖ 后市怎么看？随着权益市场涨幅收敛，叠加转债估值仍处于历史偏高位置，转债 alpha 收益或变得越来越重要，投资者对转债条款博弈的关注度或越来越高，我们建议珍惜条款博弈空间扩大的窗口期，从左侧布局在转债上有一定诉求，且价格上仍有一定空间的相关标的。个券方面，从 8、9 月份市场表现来看，科技、AI、机器人等主线有较强韧性，可以从条款+主题维度共同出发，自下而上做选择。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 关注即将到来的新一波转债条款博弈浪潮 .................................................................... 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................ 6 3 重要股东转债减持情况 ............................................................................................ 8 4 转债发行进展 ........................................................................................................ 9 5 私募 EB 项目更新 .................................................................................................. 9 6 风格&策略：本周转债市场风格表现扁平化 .................................................................. 9 7 一周转债估值表现：转债估值下跌 ............................................................................ 11 8 风险提示 ............................................................................................................. 13 图表目录 图 1： 2023-2025 下修冷却期结束日分布（每月） ........................................................ 4 图 2： 2023-2025 强赎冷却期结束日分布（每月） ........................................................ 4 图 3： 转债与权益市场表现 ........................................................................................ 7 图 4： 申万行业指数一周涨跌幅 .................................................................................. 7 图 5： 转债一周涨跌幅 ............................................................................................... 7 图 6： 转债一周成交额 ............................................................................................... 7 图 7： 中证转债指数与成交额 ..................................................................................... 8 图 8： 转债估值情况 .................................................................................................. 8 图 9： 近一年来转债分评级回测结果 ........................................................................... 10 图 10： 高评级相对低评级转债收益率净值曲线 .....................